Puntos clave
- La deuda no garantizada de la empresa matriz de CoreWeave rinde aproximadamente un 16%, mientras que la compañía aún vale unos 30.000 millones de dólares, y el analista Nick Del Deo dice que uno de esos dos precios está equivocado.
- Por ahora, el mercado de bonos tiene la lectura más acertada, y es probable que los accionistas paguen para cerrar la brecha mediante nuevas acciones o deuda convertible.
- Los analistas esperan que los ingresos se más que dupliquen en 2026 y nuevamente en 2027, pero el flujo de caja libre fue negativo en 5.740 millones de dólares solo en el segundo trimestre de 2026.
- Nvidia, proveedor de chips de CoreWeave e inversor de 2.000 millones de dólares, sigue siendo un respaldo clave, y el cupón del próximo bono no garantizado de CoreWeave es la cifra a vigilar.
Los tenedores de bonos y los accionistas de CoreWeave (CRWV) miran a la misma empresa y llegan a conclusiones muy diferentes.
Sus bonos no garantizados cayeron tras las elecciones de mitad de mandato de la semana pasada, llevando a algunos a precios ampliamente considerados en situación de *distress*, con rendimientos superiores al 15%, informó Bloomberg. La acción ha caído un 65% desde su máximo de hace seis meses, pero CoreWeave aún vale aproximadamente 30.000 millones de dólares. Y su proveedor de chips e inversor, Nvidia (NVDA), tiene sus propios problemas.
El analista de MoffettNathanson, Nick Del Deo, lo expresó sin rodeos en CNBC's Closing Bell Overtime la noche anterior al informe del tercer trimestre de CoreWeave:
"Su deuda no garantizada de la empresa matriz rinde aproximadamente un 16%. Es bastante poco común ver una empresa con deuda que rinde a ese nivel en el mercado, pero que también tenga una capitalización bursátil de unos 30.000 millones. Una de esas dos cosas está equivocada."
Entonces, ¿cuál es?
Wall Street aún ve el crecimiento
Puedes ver el argumento de la acción en las estimaciones. Los analistas esperan que los ingresos de CoreWeave pasen de 5.130 millones de dólares en 2025 a 26.500 millones en 2027, y 43.700 millones en 2028:
CoreWeave reportó ingresos del tercer trimestre de [Q3 revenue] el martes, frente a las previsiones de 3.450 a 3.600 millones de dólares. A aproximadamente 30.000 millones de dólares, la acción cotiza a aproximadamente 1x los ingresos que los analistas esperan para 2027. Así que los accionistas aún están pagando por un negocio que crece para cubrir su deuda, solo que con un descuento pronunciado.
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La factura sigue aumentando
Un crecimiento así requiere mucho dinero, y CoreWeave ha pedido prestada la mayor parte. La cifra de deuda total de TIKR, que incluye 16.500 millones de dólares en pasivos por arrendamiento, aumentó de 14.600 millones de dólares hace un año a 51.600 millones al 30 de junio de 2026:
Y la expansión sigue consumiendo caja. El flujo de caja libre fue negativo en 5.740 millones de dólares solo en el segundo trimestre de 2026, el más profundo de los últimos ocho trimestres:
CoreWeave pidió prestado sin garantía al 9,00% en julio de 2025 y al 9,75% en abril de 2026, y esos bonos ahora cotizan alrededor del 16%. La dirección dio previsiones de ingreso operativo ajustado del tercer trimestre de 200 a 260 millones de dólares frente a gastos por intereses de 860 a 940 millones; las cifras reales fueron [Q3 adjusted operating income] y [Q3 interest expense]. Los analistas esperan que el flujo de caja libre se mantenga negativo cada año hasta 2030. Y Del Deo dijo que CoreWeave está prácticamente excluida del mercado de deuda no garantizada justo cuando necesita decenas de miles de millones de dólares en los próximos trimestres.
Ambos precios pueden tener sentido, hasta cierto punto
Los tenedores de bonos y los accionistas están haciendo apuestas diferentes aquí. Lo mejor que puede esperar un tenedor de bonos es cobrar el cupón y que le devuelvan el dinero, por lo que los tenedores de bonos valoran la posibilidad de no cobrar, mientras que los accionistas poseen lo que el negocio gane más allá de eso. Y el 16% se aplica solo a una parte del montón: los pagarés y convertibles no garantizados fueron 16.600 millones de dólares de los 35.600 millones de préstamos de CoreWeave al 30 de junio, mientras que su préstamo con grado de inversión DDTL 4.0 se cotizó por debajo del 6% en marzo.
Pero CoreWeave aún tiene que conseguir el próximo dólar, con un capex previsto para 2026 de 35.000 a 39.000 millones de dólares. Del Deo cree que la solución más probable con el tiempo es más acciones o deuda convertible, y el número de acciones diluidas ya aumentó un 13% en el año hasta el segundo trimestre de 2026. Así que los bonos pueden tener razón y los ingresos aún pueden materializarse, con los accionistas actuales pagando la diferencia a través de la dilución.
Nvidia tiene un interés en la respuesta
Ahí es donde entra Nvidia. Suministra las GPU de CoreWeave e invirtió 2.000 millones de dólares en sus acciones a 87,20 dólares por acción en enero, muy por encima del precio actual. El mes pasado, el CEO Jensen Huang defendió a CoreWeave después de que las preocupaciones por la deuda desencadenaran una venta masiva, y ahora se informa que Nvidia está investigando la relación de Huang con una presunta espía china. Del Deo ve a CoreWeave como una salida crítica para Nvidia frente a los *hyperscalers* que construyen sus propios chips, y no espera que los problemas de Nvidia la descarrilen mientras los chips sigan llegando. Estoy de acuerdo, aunque un respaldo distraído es lo último que necesita una empresa excluida del mercado no garantizado.
Los bonos tienen la lectura más acertada
Aquí es donde aterrizo: de los dos precios de Del Deo, por ahora me inclinaría por el rendimiento del bono. Hasta que CoreWeave pueda pedir dinero no garantizado muy por debajo de lo que rinden sus bonos existentes, tiene que compartir el crecimiento de ese gráfico de ingresos con quien lo financie, y cada vez más eso significa nuevos accionistas. Por supuesto, un nuevo bono no garantizado cotizado cerca de los cupones de este año del 9,625% al 9,75% mostraría que el mercado está abierto nuevamente. Más préstamos con grado de inversión como el DDTL 4.0 también permitirían a CoreWeave sortear por completo los bonos de la matriz.
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