Datos clave de la acción de CRCL
- Evolución de la última semana: -7,9 %
- Rango en las últimas 52 semanas: de 50 a 263 dólares
- Precio objetivo según el modelo de valoración: 209 dólares
- Potencial alcista implícito: +203,2 % en 2,5 años
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La red de pagos de Circle crece mientras que la acción retrocede
Circle Internet Group (CRCL) cayó aproximadamente un 14 % durante la semana pasada, continuando con una fuerte venta masiva desde su máximo de 52 semanas de 263 dólares. La acción cotiza ahora cerca de los 69 dólares, por debajo de su rango de salida a bolsa, pero la red USDC subyacente de la empresa ha seguido expandiéndose. Es evidente que los inversores se están replanteando la valoración, pero el impulso del negocio apunta en la dirección opuesta.
La noticia más relevante de la semana se produjo el 26 de junio, cuando Nomura anunció una alianza estratégica con Circle para utilizar el USDC en servicios financieros globales, incluida la gestión de garantías y las transferencias de fondos. Nomura es una de las instituciones financieras más grandes de Japón, por lo que esta alianza indica que la adopción institucional de la infraestructura de las stablecoins se está acelerando más allá de las empresas nativas de criptomonedas. Las monedas estables son monedas digitales vinculadas a un activo estable, normalmente el dólar estadounidense, y el USDC es el producto estrella de Circle.
A principios de semana, Circle anunció integraciones con INFINIOS en Baréin, Munify en Filipinas, MassPay y Nium, cada una de las cuales conecta la liquidación en USDC con los canales de pago locales en los mercados emergentes. La Circle Payments Network (CPN) es la capa de infraestructura que hace posibles esas integraciones. Cada nueva integración amplía el mercado potencial para el modelo de ingresos por reservas de Circle, en el que la empresa obtiene intereses de los títulos del Tesoro de EE. UU. que respaldan cada USDC en circulación.
El director ejecutivo de Circle, Jeremy Allaire, ha descrito el USDC como un «dólar programable» que permite liquidaciones instantáneas y sin fronteras a una fracción del coste de las transferencias bancarias tradicionales. Los resultados del primer trimestre, publicados el 11 de mayo, mostraron unos ingresos de 694 millones de dólares, un 20 % más que el año anterior, pero aproximadamente un 4 % por debajo de las previsiones del consenso.
El beneficio neto cayó un 15 %, hasta los 55 millones de dólares, lo que refleja en parte el aumento de los costes de distribución, ya que Circle comparte los ingresos de las reservas con los socios de su ecosistema. De cara al futuro, el rendimiento de las acciones de CRCL dependerá de si la expansión de la CPN se traduce en ingresos recurrentes y con mayores márgenes, en lugar de en un volumen que se comparte en gran medida con los intermediarios.
¿Puede la tesis de las stablecoins justificar la rentabilidad implícita de Circle?
Según los supuestos del modelo de valoración hasta el 31/12/28, la acción se modela utilizando:
- Crecimiento de los ingresos (CAGR): 25 ,6 %
- Márgenes operativos: 12 ,3 %
- Múltiplo PER de salida: 56,1x
A partir de estos datos, el modelo estima un precio objetivo de 209 dólares, lo que implica un potencial alcista total del 203,2 % respecto al precio actual de la acción de 69 dólares y una rentabilidad anualizada del 55,3 % durante los próximos 2,5 años.
Una previsión de rentabilidad anualizada del 55,3 % refleja dos aspectos simultáneamente: un enorme potencial alcista y un riesgo de ejecución significativo. Las estimaciones prospectivas, que muestran una tasa de crecimiento compuesto anual (CAGR) de los ingresos del 25,3 % a dos años, respaldan la credibilidad de la hipótesis de una CAGR de los ingresos del 25,6 %, pero dicha hipótesis depende del crecimiento de la oferta de USDC a medida que se generaliza la adopción de las stablecoins en los casos de uso institucionales y en los mercados emergentes.
El objetivo de margen operativo del 12,3 % es donde reside la tensión. El margen EBIT de Circle en los últimos doce meses es actualmente negativo, del (5,0 %), y el margen bruto en los últimos doce meses es de apenas el 8,1 %. El camino desde la estructura operativa actual, que genera pérdidas, hasta alcanzar márgenes del 12,3 % pasa por el aumento de los ingresos y una reducción de los costes de distribución pagados a los socios de plataformas de intercambio y carteras. Esto es factible, pero no está garantizado, sobre todo si el USDC se enfrenta a la presión competitiva de las monedas estables emitidas por bancos tras la legislación estadounidense sobre monedas estables.
El múltiplo PER de salida de 56,1x es elevado en comparación con las valoraciones tradicionales de las fintech, pero Circle no es una fintech tradicional. Se acerca más a una empresa de infraestructura de pagos digitales. Con el PER NTM actual de 56,1x, el modelo ya valora la acción al múltiplo de salida implícito, lo que significa que el crecimiento de los beneficios impulsa la totalidad de la rentabilidad en el modelo, más que la expansión del múltiplo.
Circle frente a Coinbase y las redes de pago tradicionales
Las empresas cotizadas más comparables a Circle son Coinbase (COIN) y empresas de infraestructura de pagos tradicionales como PayPal (PYPL). Coinbase se beneficia del mismo impulso regulatorio en torno a las monedas estables y es el principal socio de distribución del USDC. No obstante, obtiene la mayor parte de sus ingresos de las comisiones por operaciones, más que de los ingresos por reservas. Los analistas prevén que el crecimiento de los ingresos de Coinbase en los próximos doce meses se sitúe en torno a la mitad de los diez por ciento, por debajo del objetivo del 25 % de Circle, pero Coinbase presenta unos márgenes operativos sustancialmente más elevados.
PayPal está entrando en el mercado de las monedas estables con su propio producto, el PYUSD, y cuenta con la ventaja de una red de comerciantes de la que carece Circle. PayPal cotiza a aproximadamente 14 veces los beneficios futuros, una fracción del múltiplo de Circle, pero el perfil de crecimiento de PayPal también es mucho menor. La comparación ilustra la tensión en la valoración de CRCL: los inversores están pagando por un negocio de infraestructura de pagos valorado como si se tratara de software de alto crecimiento.
La ventaja competitiva de Circle se basa en la escala de pionero del USDC y en la profundidad de sus relaciones institucionales. Con la incorporación de Nomura, INFINIOS, Nium y otros a la CPN, Circle está creando efectos de red que resultarán difíciles de replicar rápidamente para los nuevos participantes. El entorno regulatorio también favorece al USDC, ya que Circle es el emisor de stablecoins más conforme a la normativa y transparente del mercado, lo que lo sitúa en una buena posición de cara a cualquier legislación estadounidense sobre stablecoins que exija auditorías de reservas y transparencia.
¿Qué impulsará la cotización de CRCL de las acciones de Circle en el futuro?
El catalizador más importante para el futuro de Circle es la legislación estadounidense sobre monedas estables, que ha ido avanzando en el Congreso. Un marco regulatorio claro desbloquearía la adopción institucional que la incertidumbre jurídica ha pospuesto. La infraestructura de cumplimiento normativo de Circle ya se ajusta a los requisitos que impondría la legislación propuesta, lo que le otorga una ventaja como pionera si las normas se concretan.
La cartera de colaboraciones de CPN es también el motor de crecimiento más claro a corto plazo. Cada nueva integración amplía el alcance de las liquidaciones del USDC sin que Circle tenga que construir infraestructura física. La colaboración con Nomura es especialmente significativa porque la gestión de garantías y las transferencias de fondos son casos de uso de alta velocidad y gran valor que aumentarían el saldo medio de USDC en circulación y, por lo tanto, los ingresos por reservas de Circle.
La publicación de los resultados del segundo trimestre de 2026 está prevista para el 10 de agosto. La métrica clave a tener en cuenta es el crecimiento de la oferta de USDC, ya que el modelo de ingresos de Circle está directamente vinculado a la cantidad de stablecoin en circulación multiplicada por el tipo de interés a corto plazo vigente. Si los tipos de interés se mantienen elevados y la oferta de USDC crece a la par que la expansión de CPN, los ingresos por reservas de Circle deberían acelerarse.
El riesgo que los inversores están descontando es la presión sobre los costes de distribución. Circle destina una parte significativa de los ingresos por reservas a Coinbase y a otros socios del ecosistema como parte de su estrategia de crecimiento del USDC. Si esa estructura de costes no se racionaliza a medida que la red crece, el camino hacia unos márgenes operativos del 12,3 % se alarga considerablemente, y la rentabilidad implícita del modelo se reduciría de forma significativa.
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