Conclusiones clave
- Bill Ackman calificó a Netflix como "una acción increíblemente barata" en Squawk Pod de CNBC, después de que su fondo vendiera la mayor parte de su posición en Alphabet y con Netflix cayendo aproximadamente un 55% desde su máximo de junio de 2025.
- Ackman afirma que las horas de visualización están cayendo porque la combinación de contenido de Netflix está cambiando, y la tasa de cancelación (churn) de Netflix mejoró interanual en el tercer trimestre.
- Netflix cotiza a 17 veces las ganancias futuras, aproximadamente la mitad de su promedio de cinco años, mientras que los analistas esperan que las ganancias por acción sigan subiendo hasta 2028.
- El principal riesgo es que una menor visualización por miembro se traduzca en cancelaciones, y las previsiones (guidance) de 2027 de enero son la próxima prueba.
Netflix (NFLX) ha caído aproximadamente un 55% desde su máximo de junio de 2025, y Bill Ackman cree que el mercado está mirando la cifra equivocada.
En el episodio del día de las elecciones de Squawk Pod, el CEO de Pershing Square explicó por qué su fondo vendió Alphabet (GOOG): Google "llegó a un precio donde pensamos que la rentabilidad futura no era atractiva para nosotros, por eso vendimos".
Luego los presentadores preguntaron sobre Netflix. Pershing Square vendió la acción en 2022 y la recompró este año.
"Netflix nos gusta. Netflix creemos que es una acción increíblemente barata".
Dio su razón justo antes de que CNBC lo sacara del aire: "El mercado se centra en el compromiso, el número de horas que la gente pasa en Netflix ha bajado. Eso se debe a que la combinación de contenido está cambiando".
Eso es toda una tesis alcista en dos frases.
El tiempo de visualización cae rápidamente
Los bajistas tienen su propio número. Como dijo Ed Elson en el episodio del lunes de Prof G Markets, "el tiempo promedio de visualización por miembro en Netflix ha caído un 26% en los últimos tres años".
Gran parte de ese tiempo se va a YouTube de Alphabet. En Animal Spirits, Ben Carlson señaló un gráfico de Julia Alexander de Puck que muestra que la cuota de visualización de YouTube duplica la de Netflix. Dijo que Netflix "todavía experimenta básicamente ninguna cancelación (churn), al menos en comparación con sus pares". Pero si la gente empieza a cancelar, advirtió, "será catastrófico para la acción".
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Tiene razón en cuanto al precio
Los analistas esperan que las ganancias por acción de Netflix suban a $4.51 en 2028, casi un 80% por encima de los $2.53 de 2025:
(La estimación de este año incluye la tarifa de terminación de $2.8 mil millones que Netflix cobró después de abandonar su oferta por Warner Bros. Discovery, por lo que el salto a 2027 parece menor de lo que sería de otra manera).
Aun así, la acción cotiza a 17 veces las ganancias futuras, un poco más de la mitad de su promedio de cinco años de 32x:
(¡A finales de 2021, cotizaba a casi 60x!)
Esas ganancias vienen con efectivo real también. El flujo de caja libre pasó de una pequeña salida en 2021 a $9.5 mil millones en 2025:
La dirección espera unos $12 mil millones este año.
Los miembros ven menos y pagan más de todos modos
Las propias cifras de Netflix respaldan el punto de Ackman sobre la combinación. La dirección dice que la programación en vivo representará poco más del 5% del gasto en contenido este año y producirá aproximadamente el 1% de las horas de visualización. Sin embargo, los eventos en vivo representaron seis de los 10 días más grandes de Netflix para nuevas suscripciones en los últimos cinco años.
Así que Netflix está pagando por programación que atrae a los miembros, incluso cuando la gente pasa relativamente pocas horas viéndola.
Y las cancelaciones que preocupan a Carlson no han aparecido. Netflix dijo que la tasa de cancelación (churn) mejoró interanual en el tercer trimestre, tanto a nivel global como en EE.UU. Eso ocurrió después de que subiera los precios en EE.UU. entre un 8% y un 13% en marzo.
El crecimiento en EE.UU. es el punto débil. Los ingresos en EE.UU. y Canadá aumentaron un 11% en el tercer trimestre, dentro del rango de esos aumentos de precios. Los analistas también han recortado su estimación de EPS para 2027 en un 4.3% desde el 30 de septiembre de 2025, a $3.77.
Creo que Ackman tiene razón
A 17 veces las ganancias futuras, Netflix tiene un precio como si fuera un negocio a punto de empezar a perder miembros. Hasta ahora, los miembros se quedan y pagan más, y Netflix convierte más de ese dinero en efectivo cada año. Eso me parece barato, incluso si el crecimiento sigue desacelerándose.
Por supuesto, la advertencia de Carlson solo tiene que hacerse realidad una vez. Netflix dará sus previsiones (guidance) de ingresos y margen para 2027 en enero, y su informe anual de visualización a principios del próximo año mostrará si las horas en EE.UU. han cambiado. Si las cancelaciones aparecen en cualquiera de los dos, el bajo múltiplo empezará a parecer merecido.
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