Estadísticas Clave para las Acciones de Ares
- Precio Actual: $141.25
- Precio Objetivo (Medio): ~$260
- Objetivo del Mercado: ~$147
- Rentabilidad Total Potencial: ~84%
- TIR Anualizada: ~15% / año
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¿Qué Ocurrió?
Ares Management Corporation (ARES) ha construido un imperio de $671 mil millones en casi todo excepto en el negocio que define a sus mayores rivales. El capital privado representa aproximadamente el 4% de sus activos, un error de redondeo al lado de las franquicias de Blackstone, KKR y Apollo. A finales de julio, el Financial Times informó que Ares había mantenido conversaciones para adquirir Leonard Green & Partners, una firma de compras apalancadas de Los Ángeles de aproximadamente $85 mil millones, una operación que cuadruplicaría el tamaño de su división de capital privado de la noche a la mañana.
Las conversaciones con Leonard Green son preliminares, son conversaciones informadas que ambas empresas se negaron a comentar, y podrían no conducir a un acuerdo. Pero el informe cristaliza la pregunta que planea sobre Ares desde que el CEO Michael Arougheti comenzó a señalar a finales de 2025 que quería ser mucho más grande en capital privado: cuánto quiere esto Ares, y si puede pagarlo. La máquina de crédito que hizo famosa a la firma sigue capitalizándose, que es exactamente lo que hace asequible una diversificación costosa.
El Vacío en el Centro de una Plataforma de $671 Mil Millones
Ares creció como una casa de crédito, y se nota. Más del 65% de sus activos están en crédito, y el grupo de capital privado gestiona solo unos $25 mil millones. Eso no es un problema de rendimiento: en la llamada del segundo trimestre, Arougheti señaló que el sexto fondo insignia de capital privado de la firma es un rendimiento del primer cuartil, generando cerca del 20% desde su inicio. El problema es la escala. Cuando los mayores clientes institucionales de Ares consolidan relaciones hacia menos gestores, una franquicia de escala insuficiente corre el riesgo de ver que ese capital de capital privado se vaya a un competidor.
Las dos firmas de Los Ángeles han coinvertido antes, incluso en el negocio de salud Press Ganey. Una adquisición total cuadruplicaría aproximadamente el negocio de capital privado de Ares y le entregaría relaciones profundas en consumo, salud y servicios, sectores donde Ares ha estado infraponderado. También encajaría en un patrón de la industria: la consolidación entre gestores de capital privado ha alcanzado niveles récord, con menos pero mayores acuerdos concentrando activos en un puñado de plataformas escaladas, ya que los socios limitados canalizan dinero hacia manos probadas.
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Lo que Dijo la Dirección Sobre Comprar su Entrada
Arougheti no comentaría sobre rumores, pero expuso el marco que Ares aplica a un acuerdo como este. Preguntado sobre el crecimiento inorgánico en capital privado por el analista de Goldman Sachs Alexander Blostein, dijo que cualquier objetivo debe superar cuatro pruebas: culturalmente acrecentador, estratégicamente acrecentador, capaz de ser mejorado mediante sinergias de ingresos y financieramente acrecentador. También ha señalado públicamente que una gran adquisición de capital privado estaría muy dentro del alcance financiero de la firma, dado su valor de mercado. En la llamada del Q2, señaló directamente el inconveniente, señalando que para las grandes franquicias de compras apalancadas, "el perfil de crecimiento de estos negocios es menos lineal y más episódico que algunos de los negocios principales". Esa es la contrapartida: diversificación real, pero ganancias más irregulares importadas a una empresa que el mercado valora por su crecimiento constante y relacionado con comisiones. El mismo marco convirtió los acuerdos de Landmark y Black Creek en motores de crecimiento, por lo que el historial se gana cierto beneficio de la duda.
Las ganancias relacionadas con comisiones aumentaron un 20% interanual en el segundo trimestre a aproximadamente $491 millones, las comisiones de gestión superaron los $1 mil millones, y Pathfinder III, el fondo de financiación basada en activos de la firma, se cerró en una única captación primera y final de aproximadamente $8.5 mil millones, muy por encima de su objetivo de $6.5 mil millones. La presión de reembolso en el BDC no cotizado que asustó a los inversores a principios de este año también se está aliviando, con la cola de reembolsos concentrada en Asia reducida de aproximadamente $1.2 mil millones a unos $600 millones.
La acción cotiza a aproximadamente 19.8x el EV/EBITDA futuro, muy por encima de la mediana de aproximadamente 8.9x en su grupo de pares de mercados de capitales, con BlackRock en 12.4x, T. Rowe Price en 6.8x y Franklin Resources en 7.9x. Esa prima descansa en que Ares capitaliza las ganancias relacionadas con comisiones más rápido y de manera más predecible que el grupo. Una gran adquisición la pone a prueba desde ambos lados, añadiendo crecimiento mientras añade volatilidad en las ganancias, por lo que la carga recae en Ares para demostrar que una franquicia más grande sigue capitalizándose como aquella con la que los inversores se enamoraron.
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Análisis del Modelo Avanzado de TIKR
- Precio Actual: $141.25
- Precio Objetivo (Medio): ~$260
- Rentabilidad Total Potencial: ~84%
- TIR Anualizada: ~15% / año
Dos impulsores llevan la línea de ingresos. El primero es el muro de activos ya contratados pero que aún no generan comisiones: unos $114 mil millones, que la dirección estima que podrían generar aproximadamente $828 millones en comisiones de gestión incrementales anuales a medida que se desplieguen. El segundo es la continua captación de fondos de doble dígito en crédito, infraestructura y gestión patrimonial, donde Ares ocupó el segundo lugar en el canal durante el año anterior. El impulsor del margen es el apalancamiento operativo, con un margen de ganancias relacionadas con comisiones cercano al 42% en lo que va de año que la dirección espera llevar hacia la parte superior de sus previsiones. El riesgo principal es el ciclo del crédito privado: un giro genuino en los no devengados, que rondan el 2% hoy, afectaría tanto a la cartera de crédito como al sentimiento en toda la plataforma.
La parte positiva es una firma que sigue capitalizando las ganancias relacionadas con comisiones en el rango alto de los dos dígitos mientras añade una franquicia de capital privado escalada. La parte negativa es una adquisición irregular y costosa que diluye a los accionistas e importa volatilidad en las ganancias a una acción valorada por su consistencia.
Conclusión
La siguiente señal real es la confirmación, o negación, de una adquisición en capital privado en los próximos trimestres. Un acuerdo que supere las cuatro pruebas de Arougheti a un precio disciplinado validaría la estrategia; uno costoso y muy dilutivo, o una guerra de ofertas perdida frente a un rival, no lo haría. Hasta entonces, los resultados del tercer trimestre previstos para principios de noviembre llevan su propio punto de control: el crecimiento de las ganancias relacionadas con comisiones manteniéndose en el rango alto de los dos dígitos y el backlog de $114 mil millones aún convirtiéndose en comisiones. Mantén esas dos líneas, y la tesis de capitalización sigue intacta, con o sin Leonard Green.
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