Wichtige Kennzahlen für die Aktie von Riot Platforms
- Aktueller Kurs: $18.99
- Zielkurs (Mitte): ~$76
- Konsensziel der Analysten: ~$32
- Potenzielle Gesamtrendite: ~299%
- Annualisierte IRR: ~38% / Jahr
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Was ist passiert?
Riot Platforms (RIOT) hat das Jahr 2026 damit verbracht, sich in einen Vermieter von Rechenzentren zu verwandeln, und im August sicherte es sich den Vertrag, der die Debatte hätte beenden sollen. Am 10. August gab das Unternehmen neben seinen Ergebnissen für das zweite Quartal einen 20-jährigen Mietvertrag über 191 Megawatt kritischer IT-Kapazität für ein KI-Forschungslabor bekannt, das von Bloomberg und CNBC als Anthropic identifiziert wurde, obwohl weder Riot noch der Mieter den Namen bestätigt haben. Der Vertrag soll über die anfängliche Laufzeit voraussichtlich etwa 9,1 Milliarden US-Dollar an vertraglich gebundenen Umsätzen generieren. Diese Schlagzeilenzahl, verteilt über zwei Jahrzehnte und abzüglich von 2,1 Milliarden US-Dollar oder mehr an Baukosten, stellt nominale Einnahmen und keinen Barwert dar, übertrifft aber dennoch die gesamte Marktkapitalisierung von Riot von etwa 7,1 Milliarden US-Dollar.
Die Aktie stieg nach der Nachricht im After-Hours-Handel um mehr als 25%, gab den Gewinn dann aber in der folgenden Woche wieder ab. Die Aktie schloss am 28. August bei 18,99 US-Dollar und liegt damit näher am 52-Wochen-Tief von 11,50 US-Dollar als am Hoch von 30,32 US-Dollar. Wenn die vertraglich gebundenen Einnahmen das gesamte Unternehmen überwiegen, warum ist die Aktie dann so billig, und ist das ein Geschenk oder eine Warnung?
Der Auftragsbestand ist real, und die dahinterstehende Bilanz ist hässlich
Riot ist von null vertraglich gebundenen Rechenzentrums-Umsätzen zu Beginn des Jahres auf 241 Megawatt an ausgeführt Kapazität bei zwei Mietern gewachsen. AMD unterschrieb zuerst, im Januar, und seine anfänglichen 25 Megawatt gingen im Mai wie geplant und im Budgetrahmen ans Netz. Der gemeldete Anthropic-Vertrag fügt weitere 191 Megawatt hinzu. Zusammen repräsentieren die beiden Verträge etwa 9,8 Milliarden US-Dollar an vertraglich gebundenen Umsätzen und, bei voller Auslastung, etwa 520 Millionen US-Dollar an durchschnittlichen jährlichen Umsätzen mit Netto-Betriebsergebnismargen, die das Management auf 80% bis 90% beziffert.
Der Umsatz im zweiten Quartal betrug 174,2 Millionen US-Dollar, ein Plus von 14% gegenüber dem Vorjahresquartal, bei einem GAAP-Nettovetlust von 237 Millionen US-Dollar oder 0,68 US-Dollar pro verwässerter Aktie und einem negativen bereinigten EBITDA von 70 Millionen US-Dollar. Der größte Teil dieses Verlusts war nicht zahlungswirksam, darunter ein mark-to-market-Verlust von 75 Millionen US-Dollar auf Bitcoin und 98 Millionen US-Dollar Abschreibungen. Die Free-Cash-Flow-Realität ist schwerer wegzudiskutieren: Der Free Cash Flow der letzten zwölf Monate ist aufgrund des anlaufenden Ausbaus tief negativ. Riot verkauft einen Strom hochmargiger, vertraglich gebundener Mieteinnahmen, der erst 2028 vollständig eintrifft, während es den Bau dafür jetzt finanziert und auf GAAP-Basis immer noch Geld verliert.
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Wie Riot plant, 2 Milliarden US-Dollar an Rechenzentren zu bauen, ohne Aktionäre zu verwässern
Dies ist wichtiger als der typische Cash-Burn eines Miners aufgrund der Finanzierungsstruktur, wobei die Konferenzschaltung nützlicher war als die Schlagzeilen. CFO Jason Chung legte eine Kapitalrückführungsmaschine dar, die sich vom Modell "Aktien verkaufen, bauen, wiederholen" unterscheidet, das Aktionäre von Minern seit Jahren bestraft hat.
Der Anthropic-Bau veranschaulicht Kapitalausgaben von 2,1 bis 2,3 Milliarden US-Dollar. Riot erwartet, 80% bis 90% davon auf Projektebene zu finanzieren und dann das verbleibende Eigenkapital mit etwa 180 Millionen US-Dollar aus der Refinanzierung der gelieferten AMD-Kapazität über einen Terminkredit zu kompensieren. Wie Chung es ausdrückte: "Wir erwarten, dass die Darlehensmittel fast das Doppelte unserer anfänglichen Eigenkapitalposition ausmachen." Nach Abzug dieser Refinanzierung sinkt das Eigenkapital, das Riot für das Anthropic-Projekt aufbringen muss, auf zwischen 30 und 280 Millionen US-Dollar, gegenüber 1,2 Milliarden US-Dollar an bereits verfügbarer Liquidität. Riot gab im Quartal keine Stammaktien aus und finanzierte die Entwicklung stattdessen mit Bitcoin-Verkäufen und operativen Cashflows.
Die 573 Millionen US-Dollar schwere Zwischenfinanzierung von Morgan Stanley finanziert sofort langfristige Ausrüstung, und Chung merkte an, dass sie vom ersten Tag an vollständig durch den Mieter abgesichert ist, sodass das kurzfristige Baurisiko durch die Kreditwürdigkeit des Mieters abgedeckt ist und nicht bei Riot liegt. Es gibt auch mehr Optionen, als die Schlagzeilen zeigten: AMD hält Ausbaurechte für bis zu 150 zusätzliche Megawatt in Rockdale, und der gesamte 1-Gigawatt-Campus in Corsicana steht unter einer Absichtserklärung für einen einzigen Mieter, was laut CEO Jason Les bei voller Auslastung mehr als 1 Milliarde US-Dollar jährlicher Miete bedeuten würde. Diese LOI ist nicht bindend und könnte noch scheitern, aber sie macht den Unterschied zwischen einem Unternehmen mit zwei Mietverträgen und einer Plattform aus.
Was das Modell sagt, wenn Anleger aufhören, auf dieses Quartal zu schauen
Riot erscheint bei rückblickenden Kennzahlen teuer und bei zukunftsgerichteten billig, was mitten in einer Transformation zu erwarten ist. Es handelt zu etwa dem 10,5-fachen des Enterprise Value zu Umsatz der nächsten zwölf Monate, während sein rückblickendes EBITDA negativ ist. Verglichen mit den KI-Infrastruktur-Peers, in die Anleger es jetzt einordnen, ist das Bild gemischt: IREN handelt bei etwa dem 5,5-fachen des zukünftigen EV/Umsatz, CleanSpark unter dem 8-fachen und Core Scientific knapp über dem 9-fachen, alle unter Riot. Riot ist nicht der offensichtliche Schnäppchenkandidat beim Umsatz, trägt aber den größten unterzeichneten Auftragsbestand im Verhältnis zu seiner Größe.
Die Wall Street hat darauf reagiert, indem sie die Einschätzungen streut, anstatt sie zu vereinheitlichen. Seit dem Deal hat Morgan Stanley auf 43 US-Dollar erhöht, Bernstein auf 35 US-Dollar, Cantor auf 30 US-Dollar, Piper Sandler auf 25 US-Dollar und JPMorgan auf nur 22 US-Dollar. Der Konsensmittelwert liegt bei etwa 32 US-Dollar, etwa 70% über dem aktuellen Kurs, aber dieser Durchschnitt verbirgt eine Spanne, die groß genug ist, um einen LKW durchzufahren. Die Bullen bewerten die unterzeichneten Verträge plus Corsicana; die vorsichtige Fraktion bewertet die unterzeichneten Verträge abzüglich des Ausführungsrisikos.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $18.99
- Zielkurs (Mitte): ~$76
- Potenzielle Gesamtrendite: ~299%
- Annualisierte IRR: ~38% / Jahr
Der mittlere Fall von TIKR projiziert einen fairen Wert von etwa 76 US-Dollar bis Ende 2030, was eine Gesamtrendite von etwa 299% und eine IRR von etwa 38% pro Jahr impliziert. Dieses Ergebnis basiert auf zwei Umsatztreibern: vertraglich gebundene Mieteinnahmen, die von nahe Null auf etwa 520 Millionen US-Dollar durchschnittlicher jährlicher Umsätze ansteigen, wenn beide Verträge vollständig ausgelastet sind, und weiteres Wachstum im Engineering-Segment von ESS Metron, dessen Auftragsbestand und Margen in diesem Quartal deutlich gestiegen sind. Der Margentreiber ist die Verschiebung der Mischung hin zu wiederkehrenden Mieteinnahmen, die bei der gelieferten AMD-Kapazität bereits eine Bruttomarge von 84% erzielten.
Das Hauptrisiko ist der Zeitplan bis zur Profitabilität. Das mittlere Szenario des Modells geht von Jahren negativer Nettogewinnmargen aus, bevor die vertraglich gebundenen Cashflows skalieren, und der Konsens modelliert kein positives GAAP-Nettoergebnis vor etwa 2030. Das Kursziel stützt sich daher auf vertraglich gebundene Cashflows und Multiplikatorexpansion, nicht auf kurzfristigen Gewinn. Der Vorteil ist, dass ein Unternehmen, dessen unterzeichneter Auftragsbestand seine Marktkapitalisierung übertrifft, sich stark neu bewertet, sobald die Cashflows anlaufen. Der Nachteil ist, dass Bitcoin-Schwäche und hohe Bauausgaben die Aktie bis zum Beweis im Jahr 2028 in der "Penalty Box" halten.
Fazit
Der klarste Test kommt Ende Oktober oder Anfang November, wenn Riot sein drittes Quartal vorlegt. Zwei Dinge entscheiden, ob der niedrige Preis eine Chance oder eine Falle ist. Erstens: Wird die Corsicana-LOI in einen unterzeichneten Mietvertrag umgewandelt und verwandelt ein Unternehmen mit zwei Mietern in eine Plattform mit drei Mietern und mehr als 1 Milliarde US-Dollar zusätzlicher jährlicher Miete dahinter? Zweitens: Wird die AMD-Projektfinanzierung mit fast dem Doppelten des anfänglichen Eigenkapitals abgeschlossen, wie vom Management angekündigt, und beweist, dass die Kapitalrückführungsmaschine außerhalb einer Präsentation funktioniert? Beides würde die These validieren, für die der Markt sich weigert, zu zahlen. Ein weiteres Quartal mit "fortgeschrittenen Gesprächen" ohne ausgeführte Verträge bei gleichzeitig steigendem Cash-Burn würde zeigen, dass die Vorsicht des Marktes berechtigt war. Der Auftragsbestand von Riot sagt das eine, sein Aktienkurs das andere, und nur die Umsetzung kann den Knoten lösen.
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