Seth Klarman ist einer der angesehensten Value-Investoren seiner Zeit. Als Gründer der Baupost Group hat sich Klarman einen Ruf für geduldiges, diszipliniertes Investieren erworben, das auf tiefgreifenden Fundamentalanalysen und einer konträren Denkweise beruht. Im Mittelpunkt seiner Strategie steht der Kauf unterbewerteter Vermögenswerte, oft in unbeliebten oder übersehenen Marktsegmenten, die er so lange hält, bis ihr innerer Wert erreicht ist.
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Klarmans Ansatz zeichnet sich durch Kapitalerhalt, eine rigorose Bewertung des Abwärtsrisikos und die Bereitschaft aus, Barmittel zu halten, wenn sich kaum Chancen bieten. Er ist dafür bekannt, dass er das kurzfristige Marktrauschen vermeidet und sich stattdessen auf Situationen konzentriert, in denen die Fehlbewertung signifikant und die Katalysatoren für die Wertrealisierung eindeutig sind. Diese Disziplin hat es Baupost ermöglicht, über mehrere Jahrzehnte hinweg beständig starke, risikobereinigte Renditen zu erzielen.
Mit einem verwalteten Vermögen von rund 26 Mrd. USD und einem öffentlich ausgewiesenen US-Aktienbestand von über 7,4 Mrd. USD zum 31. März 2025 bietet der jüngste 13F-Bericht von Baupost einen Einblick in die Positionierung eines der geduldigsten und selektivsten Investoren der Welt, der in einem schwierigen Markt auf Werte setzt. Das Portfolio spiegelt eine konzentrierte Reihe von Positionen mit hoher Überzeugungskraft wider, die mit Klarmans Überzeugung übereinstimmen, dass großartige Gelegenheiten selten sind und es sich lohnt, darauf zu warten.
1. Willis Towers Watson PLC (WTW) 11,88% des Portfolios
Willis Towers Watson ist die größte ausgewiesene US-Aktienposition von Baupost, die 11,88% des Portfolios mit einem Marktwert von ca. $515,6 Millionen durch 1,53 Millionen Aktien ausmacht. Das Unternehmen hat seinen Anteil im letzten Quartal um etwas mehr als 311.000 Aktien reduziert, was einer Verringerung um 16,94 % entspricht. Trotz des Verkaufs bleibt WTW eine Kernbeteiligung von Baupost, was das Vertrauen von Klarman in die langfristigen Fundamentaldaten des Unternehmens unterstreicht.
Der Umfang der Position verdeutlicht Klarmans Interesse an dauerhaften, cash-generativen Geschäftsmodellen, insbesondere im Bereich der Versicherungsmakler und Risikomanagement-Dienstleistungen. Die teilweise Reduzierung spiegelt wahrscheinlich eher eine Neugewichtung des Portfolios als eine Änderung der Überzeugung wider, da Baupost in der Vergangenheit Unternehmen mit vorhersehbarem Cashflow und Preisgestaltungsmacht bevorzugt hat.
WTWs wiederkehrende Einnahmen, starke Kundenbeziehungen und ein konsistentes Margenprofil machen das Unternehmen zu einer klassischen Ergänzung für Klarmans wertorientierten, nach unten abgesicherten Ansatz.
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2. Alphabet Inc (GOOG) 7,48% des Portfolios
Alphabet Inc. macht 7,48 % des Baupost-Portfolios aus, das mit 2,08 Mio. Aktien einen Wert von rund 324,6 Mio. $ hat. Das Unternehmen hat seinen Anteil im letzten Quartal um 652.000 Aktien erhöht, was einem beträchtlichen Anstieg von 45,72 % entspricht und ein wachsendes Vertrauen in die langfristige Positionierung von Alphabet signalisiert. Dies ist insofern bemerkenswert, als Baupost, das sich traditionell auf Substanzwerte konzentriert, in den letzten Jahren eine größere Offenheit für Wachstumswerte mit großer Marktkapitalisierung gezeigt hat, wenn diese eine überzeugende Bewertung und starke Fundamentaldaten bieten.
Alphabet ist nach wie vor eine der dominierenden Kräfte in den Bereichen digitale Werbung, Cloud Computing und künstliche Intelligenz. Für Klarman liegt der Anreiz wahrscheinlich in der Fähigkeit von Alphabet, ein außergewöhnliches Umsatzwachstum mit einer soliden Bilanz und einem erheblichen freien Cashflow zu verbinden. Die Ausweitung von KI-gesteuerten Produkten wie Gemini und die anhaltende Dynamik von Google Cloud stärken die langfristige Ertragskraft des Unternehmens weiter.
Die Aufstockung der Beteiligung deutet darauf hin, dass Baupost die aktuellen Bewertungen im Verhältnis zur Führungsposition von Alphabet in mehreren wachstumsstarken Märkten als attraktiv ansieht.
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3. Wesco International Inc (WCC) 7,18% des Portfolios
Wesco International Inc. macht 7,18 % des Portfolios aus, das mit 2,01 Mio. Aktien einen Wert von rund 311,5 Mio. $ hat. Baupost hat seinen Bestand im letzten Quartal um 569.930 Aktien aufgestockt, was einem Zuwachs von 39,7 % entspricht und ein deutliches Vertrauen in die kurz- und langfristigen Aussichten von Wesco widerspiegelt. Dies ist die Art von Industrie- und Vertriebsunternehmen, die gut zu Bauposts Vorliebe für stabile Cashflows und vertretbare Marktpositionen passt.
Wesco ist ein führender Vertriebshändler für Elektro-, Kommunikations- und Versorgungsprodukte und dient als wichtiges Glied in den Lieferketten für Bau-, Infrastruktur- und Industrieprojekte. Für Klarman könnte die Attraktivität dieses Unternehmens mit dem Rückenwind bei den Infrastrukturausgaben, den Modernisierungstrends in der Lieferkette und der Fähigkeit von Wesco zusammenhängen, in einer zyklischen, aber wichtigen Branche stabile Margen zu erzielen.
Die Aufstockung der Position deutet darauf hin, dass Baupost sowohl Bewertungspotenzial als auch ein günstiges makroökonomisches Umfeld für die Kernmärkte von Wesco sieht.
4. Sunrise Communications AG (SUNN) 7,02% des Portfolios
Sunrise Communications AG ist die viertgrößte Position von Baupost, die 7,02% des Portfolios ausmacht und mit 9,34 Millionen Aktien einen Marktwert von rund 461,9 Millionen Dollar hat. Dabei handelt es sich um eine brandneue Position, die das Unternehmen im Laufe des Quartals eingegangen ist, und zwar in einer Größenordnung, die sie sofort unter die Top-Holdings der Gruppe brachte. Diese Art von aggressivem Einstieg lässt auf ein hohes Maß an Überzeugung bei Klarman und seinem Team schließen.
Sunrise ist auf dem Schweizer Telekommunikationsmarkt tätig und bietet Mobilfunk-, Breitband- und TV-Dienste mit einem hohen Marktanteil und wiederkehrenden Einnahmen an. Für Baupost liegt der Reiz wahrscheinlich in der Stabilität und Vorhersehbarkeit der Telekommunikations-Cashflows, insbesondere in einem relativ konzentrierten Markt wie der Schweiz.
Angesichts der Tatsache, dass Klarman in der Vergangenheit auf unterbewertete Vermögenswerte in weniger volatilen Sektoren gesetzt hat, bietet Sunrise sowohl Einkommensstabilität als auch das Potenzial für stetiges, bescheidenes Wachstum – genau die Art von Kombination, die dem geduldigen Anlagestil von Baupost entspricht.
5. Liberty Global (LBTYK) 6,80% des Portfolios
Liberty Global Ltd. macht 6,80 % des Baupost-Portfolios aus und hat einen Wert von 295,2 Mio. USD bei einer Gesamtzahl von 24,66 Mio. Aktien. Das Unternehmen reduzierte seine Position im letzten Quartal um fast 14,8 Millionen Aktien, was einer Reduzierung um 37,5 % entspricht und eine deutliche Neupositionierung darstellt. Dennoch bleibt Liberty Global eine Top-Fünf-Position, was darauf hindeutet, dass Klarman trotz des Verkaufs weiterhin von seiner langfristigen These überzeugt ist.
Liberty betreibt ein Portfolio von Telekommunikations- und Breitbandanlagen in ganz Europa, und Klarman ist seit langem an der Vermögensbasis, der Cashflow-Generierung und der strategischen Flexibilität des Unternehmens interessiert. Die Reduzierung könnte auf Gewinnmitnahmen nach Zeiten relativer Stärke, auf eine Verlagerung auf andere Möglichkeiten oder auf Anpassungen aufgrund von Währungs- und regionalen Risikoüberlegungen zurückzuführen sein.
Für wertorientierte Investoren wie Klarman ist Liberty aufgrund seines hohen Substanzwerts und seiner Fähigkeit, einen beträchtlichen freien Cashflow zu generieren, eine Aktie, die es wert ist, gehalten zu werden, selbst bei einer geringeren Gewichtung.
Klarmans Portfolio-Anker auf Wert und Geduld
Die Baupost Group von Seth Klarman basiert auf einer Investmentphilosophie, die auf Geduld, Disziplin und Absicherung nach unten setzt. Anstatt der Dynamik oder Marktmoden hinterherzujagen, konzentriert sich Klarman auf unterbewertete Vermögenswerte mit starken Fundamentaldaten, wobei er oft konträre Positionen einnimmt, die andere übersehen. Seine Strategie kombiniert öffentliche Aktien, notleidende Kredite und Sondersituationen, immer mit einem scharfen Blick auf risikobereinigte Renditen.
Im 1. Quartal 2025 spiegelten die fünf größten börsennotierten Aktienpositionen von Baupost diesen Ansatz wider: Willis Towers Watson und Sunrise Communications, beständige, Cash-generierende Unternehmen mit dauerhaften Wettbewerbsvorteilen, neben gezielten Positionen in Alphabet, Wesco International und Liberty Global.
Diese Beteiligungen verdeutlichen Klarmans Vorliebe für Unternehmen mit vorhersehbarem Cashflow, strukturellem Burggraben und dem Potenzial für ein deutliches langfristiges Wachstum, auch wenn dies bedeutet, dass er Jahre warten muss, bis der Markt ihren Wert erkennt.
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