Wichtige Kennzahlen für Circle
- Aktueller Kurs: $65.45
- Zielkurs (Mitte): ~$258
- Konsensziel der Analysten: ~$121
- Potenzielle Gesamtrendite: ~294%
- Annualisierte IRR: ~36% / Jahr
- Maximaler Drawdown: 76,76% (5. Februar 2026)
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Was ist passiert?
Circle Internet Group (CRCL) ist die meistdiskutierte Aktie im Fintech-Bereich, und fast jede Diskussion dreht sich um dieselbe einzelne Position: die Zinserträge aus den Cash-Reserven, die den USDC, seinen an den Dollar gekoppelten Stablecoin, absichern. Die Bullen sagen, dass diese Reserveerträge sich aufzinsen. Die Bären sagen, ein neuer Konkurrent werde Circle zwingen, sie abzugeben. Die Aktie, die am 20. Juli aufgrund des positiven Faktors einer neuen bundesstaatlichen Banklizenz um 8,25 % auf $65,45 gestiegen ist, liegt immer noch 76,76 % unter ihrem Höchststand vom Februar 2026.
Hier ist, was in diesem Streit übersehen wird. Auf der Bernstein Strategic Decisions Conference am 28. Mai verbrachte CEO Jeremy Allaire die meiste Zeit damit, das Reservemodell überhaupt nicht zu verteidigen. Er beschrieb ein zweites Geschäftsfeld, das der Markt mit etwa null bewertet: eine Wirtschaft, in der KI-Agenten sich gegenseitig in Stablecoins bezahlen, auf einer Infrastruktur, die Circle über Jahre aufgebaut hat. Ob dieses Geschäft real ist, ist eine Frage, die mehr wert ist als eine weitere Runde in der Margendebatte.
Der Streit um die Reserveerträge, in einem Absatz
Die Bären-These ist nicht grundlos, also erledigen wir sie schnell. Am 30. Juni stellte ein Konsortium von über 140 Firmen, darunter BlackRock, Mastercard und Coinbase, Open USD vor, einen Stablecoin, der von einem unabhängigen Unternehmen namens Open Standard betrieben wird und den Großteil seiner Reserveerträge an die Vertriebspartner zurückzahlt, anstatt sie zu behalten. Diese Struktur, die im Besitz der Partner und nicht des Emittenten ist, ist die ganze Bedrohung. Visa startete am 16. Juli eine Plattform zur Unterstützung, und Mizuho stufte Circle am 14. Juli auf Underperform mit einem Ziel von $50 herab und warnte, dass das Durchleitungsmodell Circles Margen drücken könnte. Diese Bedrohung ist real, sie ist datiert und sie ist bereits Gegenstand jeder aktuellen Analystennotiz zur Aktie. Sie betrifft auch ausschließlich das alte Geschäft.
Allaire sprach weiterhin über Agenten, die sich gegenseitig in USDC bezahlen
Der Teil des Bernstein-Gesprächs, der unbemerkt geblieben ist, ist der, auf den Allaire seine Energie verwendete: die "agentische" Wirtschaft. Sein Rahmen ist, dass sich mit der Verlagerung von Arbeit in KI die Kosten dieser Arbeit zu den Kosten von Agenten entwickeln, die Aufgaben ausführen, und dass diese Agenten sich gegenseitig in winzigen Beträgen, sofort, bezahlen müssen, was kein Kartennetzwerk kann. "Es ist die einzige Infrastruktur der Welt, die Transaktionen durch jede Software, jede Hardware, überall auf der Welt, 24/7, 365 Tage im Jahr für einen Bruchteil von $0,01 abwickeln kann", sagte er.
Circle hat die Werkzeuge bereits ausgeliefert. Circle Agent Stack ermöglicht es einem KI-Agenten, eine eigene Wallet zu erstellen und Dienstleistungen in USDC über x402 zu bezahlen, einen Agent-zu-Agent-Zahlungsstandard, an dessen Entwicklung Circle mitgewirkt hat. Allaires Beispiel: Ein Agent, der als Anwalt für geistiges Eigentum fungiert, könnte einem anderen Agenten $0,05 pro Auftrag berechnen, sofort in USDC abgerechnet. Dies stellt das Wachstum von Circle neu dar. Wenn auch nur ein Bruchteil der KI-Inferenz und Agentenarbeit auf diese Weise abgewickelt wird, ist der adressierbare Markt nicht "Stablecoin-Zahlungen", sondern ein Stück der Maschinenwirtschaft, bewertet nach Nutzung und nicht nach Zinssätzen.
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Warum dies den Wert von Circle verändert
Die agentische These ist für die Bewertung wichtig, weil sie die Bären-These an der Wurzel angreift. Mizuhos Abwärtsszenario geht davon aus, dass Reserveerträge die ganze Geschichte sind, sodass deren Abgabe das Geschäft begrenzt. Aber Allaires erklärter Plan ist eine zweite und dritte Einnahmesäule, die nicht von der Reserve-Rendite abhängen: Arc, Circles neue institutionelle Blockchain, und CPN, sein Zahlungsnetzwerk.
- Arc ist darauf ausgelegt, Transaktionsgebühren und im Laufe der Zeit Staking-Einnahmen zu erzielen, wenn das Netzwerk zu einem Staking-Sicherheitsmodell migriert.
- CPN erreichte ein annualisiertes Zahlungsvolumen von $8,3 Milliarden mit 136 teilnehmenden Finanzinstituten zum Stand des Q1 2026 Earnings Call am 11. Mai.
Allaire hat gesagt, Circle werde die Umsatzauswirkungen von Arc nach dem kommenden Quartal detaillieren und nannte es einen potenziellen "signifikanten Umsatztreiber". Das ist eine angekündigte Absicht, keine gebuchte Zahl, und sollte auch so behandelt werden: Der kommerzielle Start von Arc steht noch aus, und keiner dieser Umsätze ist bisher in den Finanzzahlen enthalten.
Der Grund, skeptisch zu bleiben, ist, dass das alte Geschäft heute noch alles finanziert. Im Q1 2026, veröffentlicht am 11. Mai, betrugen der Gesamtumsatz und die Reserveerträge $694,13 Millionen, ein Rückgang gegenüber $770,23 Millionen im Vorquartier, und sie verfehlten den Konsens um 2,90%. Circles Pressemitteilung zum Q1 bezifferte dies auf etwa 20 % Wachstum im Jahresvergleich, aber Reserveerträge machen immer noch fast die gesamte Umsatzlinie aus. Die agentische Wirtschaft ist eine These für 2027 und darüber hinaus; der Margenkampf dreht sich um die Gegenwart. Ein Leser, der auf Ersteres setzt, muss Letzteres immer noch überstehen.
Es gibt keinen sauberen öffentlichen Vergleichsmaßstab. Tether, der größere Emittent nach Umlauf, ist privat und läuft, wie Allaire im Call beschrieb, "fast wie ein Macro-Hedgefonds", der auf Gold und Bitcoin spekuliert, anstatt einem reinen Reservemodell zu folgen. TIKRs Competitors-Seite listet keine bevölkerte öffentliche Vergleichsgruppe auf, daher wäre ein Peer-Multiple hier erfunden und nicht bezogen, und dieser Artikel wird keines erfinden.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $65.45
- Zielkurs (Mitte): ~$258
- Potenzielle Gesamtrendite: ~294%
- Annualisierte IRR: ~36% / Jahr
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TIKRs mittleres Szenario bewertet Circle nahe $258, etwa 294 % über $65,45, eine annualisierte Rendite von etwa 36 % über den Modellhorizont von 4,4 Jahren. Diese Zahl existiert nur, wenn die Wachstumsgeschichte überlebt, und der Ausgangspunkt macht die Risiken klar: Die Aktie liegt 76,76 % unter ihrem Höchststand vom Februar 2026, und TIKRs niedriges Szenario impliziert einen weitaus bescheideneren Pfad, wenn der USDC-Umlauf weiter schrumpft.
- Umsatz-CAGR-Treiber: Erholung und Aufzinsung des USDC-Umlaufs (modelliert bei etwa 22 % pro Jahr) plus frühe Monetarisierung von Arc- und CPN-Transaktionsgebühren.
- Margentreiber: Die Nettogewinnmarge weitet sich im mittleren Szenario auf etwa 13 % aus, da Plattforminvestitionen nicht mehr schneller steigen als der Umsatz.
- Hauptrisiko: Das Durchleitungsmodell von Open USD zwingt Circle, Reserveerträge abzugeben, was jede Margenannahme hinter dem Zielkurs komprimiert.
- Upside-Szenario: Die Netzwerkführerschaft von USDC bleibt erhalten, und Arc verwandelt die agentische These in echte Gebührenumsätze.
- Downside-Szenario: Vertriebspartner gewinnen Preismacht und die Reserveökonomie erodiert schneller als der Umlauf wächst, was die Bären-These von $50 zur realistischen Zahl macht.
Fazit
Der nächste Datenpunkt zu den Reserveerträgen kommt mit den Q2 2026 Ergebnissen, und er wird die Aktie bewegen. Aber die Zahl, die diese These tatsächlich entscheidet, ist eine, die Circle noch nicht berichtet hat: der erste echte Umsatzbeitrag von Arc, den Allaire nach dem kommenden Quartal detaillieren wollte. Wenn er als Rundungsfehler landet, haben die Bären recht, dass Circle eine Wette auf Zinssätze mit einer schrumpfenden Basis ist. Wenn er mit einer glaubwürdigen Steigerung landet, hat der Markt 2026 ein Zahlungsunternehmen bewertet, als ob die Maschinenwirtschaft, für die es aufbaut, nicht existierte. Achten Sie auf den kommerziellen Start von Arc und seine erste offengelegte Umsatzposition.
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