核心要点
- 10年期美国国债收益率接近5.3%，而麦当劳等传统的防御性股票今年已下跌约四分之一。
- Josh Brown表示，如今希望采取防御策略的投资者应买入苹果、微软和英伟达，数据也支持他的观点。
- 自2021财年以来，苹果每年产生的自由现金流均超过900亿美元；英伟达的远期市盈率为19.8倍，远低于其30.5倍的三年平均水平。
- 主要风险在于集中度：这三家公司占标普500指数权重的21%以上，且都依赖于同一个AI支出周期。
周一，10年期美国国债收益率徘徊在5.30%左右，此前曾攀升至2002年以来的最高水平。
这对于投资者通常在感到紧张时寻求避风港的股票来说是个坏消息。
那么，紧张的资金现在该流向何处？在周二播出的The Compound and Friends节目中，Ritholtz财富管理公司CEO Josh Brown回答了自己的问题：
“在2026年的现代市场中，那些希望采取防御策略的人正在做什么？我认为他们正在买入苹果、微软和英伟达。”
这意味着将总市值达14.6万亿美元的苹果 (AAPL)、微软 (MSFT)和英伟达 (NVDA)作为防御性资产买入。Fundstrat的Tom Lee周一在X上更进一步表示：“现在，七巨头是价值储存手段。”
这听起来有些反常，直到你看到那些旧的防御性股票发生了什么。
收益率打破了旧的策略
防御性过去意味着拥有稳定股息的大型消费类公司。但5.3%的国债收益率改变了这个等式。
正如Jim Cramer在10月1日的Mad Money节目中所说：“在10年期国债提供5.24%无风险收益率的情况下，麦当劳3.3%的非无风险股息收益率吸引力就大大降低了。”
麦当劳 (MCD)今年下跌了约24%。周一，其股价跌破230美元，为四年多来首次。
经典的消费必需品公司可口可乐 (KO)的问题则存在了更长时间。正如Egerton Capital联合创始人John Armitage在In Good Company节目中对Nicolai Tangen所说：“可口可乐是一家伟大的公司，而且没有替代品。但事实是，它可能在过去25年里表现不及市场。”
而且，可口可乐2.46%的股息收益率还不到目前10年期国债收益率的一半。
稳定的现金流与合理的价格
关键在于：防御性股票应该无论经济状况如何都能持续产生盈利，而苹果做到了这一点。其自由现金流在过去十年几乎翻倍，从2016财年的535亿美元增长到2025财年的988亿美元，并且自2021财年以来每年都超过900亿美元……
微软的收入同样可靠。在其第四财季，Azure年收入突破1000亿美元，商业签约积压订单增长84%至6780亿美元。这意味着大量收入已锁定在合同中。投资者也并未为此支付峰值价格：微软的远期市盈率为26.8倍，低于其29.5倍的五年平均水平，也远低于2024年7月达到的37.0倍峰值……
（它在6月份曾低至19.1倍，所以部分估值重估已经发生。）
英伟达是Brown名单上最令人惊讶的名字，而且它比微软更便宜。其第二财季收入增长106%至962亿美元，并指引第三财季收入为1080亿美元。即便如此，其远期市盈率仅为19.8倍，而其三年平均水平为30.5倍，2024年6月峰值曾达46.7倍……
该股目前处于历史高位，这意味着盈利增长速度甚至超过了股价。
英伟达也在用其现金支持这一估值。上个月，它宣布了一项新的1500亿美元股票回购计划，使其总授权回购金额达到2350亿美元。Brown总结了该公司对卖家的态度：“你想以21倍的市盈率卖出我的股票？”英伟达的答案是自己买回这些股票。
这难道不是集中度风险吗？
防御性股票应该在市场下跌时保持坚挺。根据Creative Planning的数据，这三家公司目前占标普500指数权重的21%以上，超过了任何三只股票曾经持有的份额，打破了20世纪80年代中期13.4%的纪录。TIKR也报道过摩根士丹利的警告，即五大巨头正在支撑该指数。
如果AI交易逻辑破裂，它们将跌得最惨。英伟达2.22的五年贝塔值大约是可口可乐0.32的七倍。Brown节目中的一位嘉宾立即反驳道：“七巨头，它们不是防御性的。别说了。”
这个观点很中肯。但是，贝塔值为0.45的麦当劳今年仍然下跌了约四分之一。在5.3%的国债收益率可供选择的情况下，有效的防御是那些能够持续产生盈利的公司。英伟达55.6%、微软40.3%和苹果26.9%的净利润率表明，这三家公司拥有这样的盈利能力。
这三家公司确实都依赖于同一个AI支出周期。英伟达销售硬件，微软已指引2027财年资本支出接近1750亿美元，而苹果则争夺相同的内存。苹果管理层曾将内存价格称为其硬件成本的“百年一遇的洪水”。
那么，你应该用这三只股票进行防御吗？
我认为Brown是对的。如果你想在2026年采取防御策略，苹果、微软和英伟达比那些持续受到高利率冲击的消费类公司更有意义。它们的现金流更稳定，而且微软和英伟达的估值都低于其自身的平均倍数。
当然，如果AI支出放缓，这三只股票将同步下跌，因此请关注英伟达下一份财报与其1080亿美元的指引相比表现如何。
那么，英伟达股票的实际价值是多少？
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