核心要点
- 根据加里·布莱克的计算，由于第三季度交付量超出预期25,000辆，特斯拉股价在上周五上午至本周一期间上涨了23美元。
- 布莱克是特斯拉的长期看涨者，但他现在表示，鉴于他预期的盈利增长，该股以其2026年盈利计算的234倍市盈率被高估了。
- TIKR数据显示，特斯拉的远期市盈率为205.9倍，几乎是其五年平均值107.2倍的两倍。
- 布莱克自己的模型显示，交付量超预期价值每股32美元。股价已经消化了其中大部分，因此下一次财报更为重要。
特斯拉 (TSLA) 本周表现不错：第三季度交付量超出预期，加上油价重回每桶100美元以上，促使消费者更认真地考虑电动汽车。
然后，该股最知名的看涨者之一告诉他的追随者要放慢脚步。
周二，未来基金管理合伙人、前Janus Capital首席执行官加里·布莱克在 X上发帖 称："喜欢一家公司并不意味着你应该喜欢它的股票。"他给出了理由：
"TSLA 2026财年市盈率为234倍，而预期每股收益增长率为+45%（PEG比率5.2倍），无论以何种标准衡量都偏高。"
一位追随者问，是什么因素最让他谨慎：估值、下降的盈利预期，还是商品化。布莱克 回答 道："估值计算。"
如果是看跌者这么说，特斯拉的粉丝可以置之不理。作家迈克尔·刘易斯本周在 The Bulwark Daily 上也说了类似的话，指出马斯克的"公司正以数百倍的市盈率交易。"但布莱克的话更难忽视。他称特斯拉是"一家伟大的公司，面前有一个独特的机会来改变我们的出行方式。"当另一位追随者问他做空该股损失了多少时，他 回复 道："我们没有做空$TSLA。我们不做空估值被拉伸的好公司。"
这直接检验了TIKR周二发布的 32%上涨空间的保守预测。
检验布莱克的计算
布莱克的234倍是基于今年的盈利计算的，而TIKR的远期市盈率看的是未来十二个月，这延伸到了2027年，届时分析师预期利润会更高。以此为基础，特斯拉的交易市盈率为205.9倍，几乎是其五年平均值107.2倍的两倍……
（它低于去年12月243.1倍的峰值，但这说明不了什么。）
与此同时，盈利面的故事一直在朝着错误的方向发展。特斯拉的标准化每股收益几乎减半，从2023年的3.12美元降至2025年的1.66美元，而33位分析师对2026年的预期仅为每股约1.75美元：
布莱克认为交付量超预期应该会提高这些预期。特斯拉交付了487,000辆汽车，而他表示市场预期为462,000辆。如果这种额外的销量持续下去，他 估计 这将为年度调整后每股收益增加0.15美元，大约是在今年1.74美元基础上的9%。
但这仍然无法弥合差距。共识预期是到2028年每股收益达到3.23美元，比今年增长86%。即便如此，以今天的价格计算，布莱克的234倍市盈率也只会降至约126倍。这仍然高于特斯拉自身的五年平均值。
布莱克还指出，在过去五年中，特斯拉的回报率为43%，而纳斯达克100指数的回报率为111%。
沃伦·巴菲特长期以来一直表示，他宁愿以公平的价格买入一家优秀的公司，也不愿以优秀的价格买入一家公平的公司。布莱克认为特斯拉是一家优秀的公司，但价格让他不愿称之为公平。
但超预期的价值难道不是更大吗？
布莱克自己提出了这个反对意见，并在周一写道，超预期"应该为TSLA股价带来大约每股32美元的价值"，而自上周五上午以来股价上涨了23美元，"因此短期内可能还有更多上涨空间。"
说得对。但根据他自己的模型，到周一为止，股价已经消化了超预期价值的约72%，留下了约9美元的空间。这只是基于交付量的短期交易，而234倍的市盈率依然如故。
更大的反对意见是，特斯拉的持有者是在为自动驾驶和Optimus机器人付费，2026年的盈利与此无关。布莱克对此也有回应。2021年，他称全自动驾驶"更像是一个看涨期权，而非估值驱动因素。"周二，他 重新发布了 这句话，认为FSD主要有助于销售更多特斯拉汽车。他更新的观点是关于油价的："飙升的汽油价格也导致那些从未考虑过购买电动汽车的人转向特斯拉、Rivian和其他非传统品牌的电动汽车。"
周三汽油平均价格为每加仑4.36美元，高于一年前的3.12美元，所以这个论点站得住脚。但额外的汽车销售会体现为盈利，而盈利恰恰是市盈率已经透支的部分。Optimus是一个更大的赌注，而本季度的交付量对此没有任何说明。
结论
特斯拉的头号看涨者称该股估值偏高，而TIKR的数据支持他的观点。交付量超预期是真实的，根据布莱克的计算，其价值略高于股价已经上涨的部分。然而，今年盈利9%的增长远不足以证明206倍的远期市盈率是合理的，因此，在买入之前，我需要更低的价格或快得多的盈利增长。
当然，如果汽油价格保持在每加仑4美元以上，并且额外的销量能够持续，分析师可能会比现在预期的更快上调他们的预期，这使得特斯拉的下一次财报成为第一个真正的考验。
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