核心要点
- 在台积电股价因合作谈判消息创下历史新高几天后，埃隆·马斯克表示，SpaceX和特斯拉将自行建造并运营Terafab，台积电最多只能获得分租权。
- 失去运营角色对台积电影响甚微，因为其业绩记录建立在自身的晶圆代工业务之上。
- 分析师预计台积电2026财年营收将增长约43%，到2028财年将达到其2025财年水平的近2.5倍。
- 台积电目前交易于20.5倍远期市盈率，略高于其五年平均的18.3倍，其下一个考验是10月15日的财报。
在埃隆·马斯克确认了关于台积电在Terafab（SpaceX和特斯拉正在德克萨斯州建设的芯片综合体）中扮演角色的早期谈判后，台积电（TSM）股价于周一创下历史新高。
谈判消息于10月2日（周五）浮出水面，当时科技记者Tim Culpan的Culpium通讯报道称，台积电正在探索帮助运营Terafab工厂的方式。周六，马斯克回复道：“只是讨论，但可能会有所进展。”
随后，特斯拉评论员Herbert Ong在X上发帖称：“最可能的交易是台积电拥有并运营该晶圆厂。”
马斯克周三的回应是：“不，我们将建造并运营该晶圆厂。对此不要有任何怀疑。”他补充道：“如果台积电愿意，也许可以分租Terafab的一部分，但仅此而已。”
这算是马斯克说得非常清楚的一次了。台积电股价周三早盘下跌了约2%。
台积电不需要Terafab
我认为马斯克的帖子对台积电股东来说改变不了什么。
分析师已经预期台积电自身的晶圆代工业务将实现巨大增长：共识预期其2026财年营收增长约43%，到2028财年将达到其2025财年水平的近2.5倍。
这些增长都不依赖于德克萨斯州的一座晶圆厂，而且预期还在上调。周三，花旗分析师Atif Malik上调了对台积电未来两个财年的盈利预期，表示“很可能出现新一轮的共识盈利上调”，并预计营收增长将超过40%直至2027年。
以这样的估值来看，我不会将Terafab视为投资逻辑中必不可少的一环。即使处于历史高位，台积电的交易价格也仅为20.5倍远期市盈率，较其五年平均的18.3倍溢价不大，远低于2024年7月达到的25.4倍。
我们来谈谈英特尔
马斯克的帖子对英特尔（INTC）影响更大，台积电看起来准备将其挤出。英特尔于4月加入Terafab，马斯克曾表示该综合体将采用英特尔的14A工艺。本周，英特尔CEO Lip-Bu Tan告诉彭博社，英特尔将继续参与。
英特尔需要这个锚定客户。其营收从2021财年的790亿美元下降了三分之一，至2025财年的529亿美元。
马斯克陈述的计划是使用英特尔的14A工艺，并由他的公司建造和运营Terafab，可能的台积电分租仍在讨论中。
但分租不也是业务吗？
说得对。分租或供应协议仍可能为台积电带来收入，而且马斯克确实说了“也许”。据报道，除了已承诺在亚利桑那州投入2650亿美元外，台积电也在考虑在德克萨斯州建立自己的园区。
问题在于时机。台积电CEO魏哲家在4月份表示，新建一座晶圆厂需要两到三年时间建造，再加一到两年时间爬坡。据报道，Terafab的目标是在2029年前开始硅制造。这表明这是一个更长期的机会，但尚未公布台积电具体的生产时间表。
这对台积电意味着什么
马斯克的帖子拿走了台积电从来不需要的一个选项。其业绩记录建立在现有客户对AI芯片的需求上，而10月15日的财报将比任何关于德克萨斯州的帖子更直接地考验这一点。
马斯克确实留了一扇门。一周前还“只是讨论”的谈判，在Terafab建成后仍可能变成供应协议。
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