核心要点
- Vistra 在2026年下跌了17%，原因是德克萨斯州电力价格持续疲软，且德州选举出了一位希望暂停新建数据中心的州长。
- Constellation Energy 今年跌幅更大，因此部分下跌是AI电力股板块的普遍抛售所致，但德州问题是Vistra自身特有的困境。
- 第三季度调整后EBITDA飙升超过50%，Vistra首次给出的2027年预期范围为77亿至85亿美元，且明年约98%的发电量已进行对冲。
- 该股目前市盈率约为14倍，略低于其五年平均约15倍的水平，看起来股价已在11月5日触底，尽管2028年只有约78%的发电量进行了对冲。
Vistra (VST) 截至11月11日收盘，在2026年下跌了17%。该股于11月5日收于112.89美元的52周低点，两天前德州选举出了一位希望暂停新建数据中心的州长。次日早间发布的第三季度财报推动股价上涨10.6%，并有充分理由认为那已是底部。
Constellation Energy (CEG) 今年下跌了22%，因此部分原因是AI电力股板块的普遍抛售。但Vistra自身的问题在于德州。
德州造成了损害
这始于电力价格。在8月7日Vistra的第二季度电话会议上，首席执行官Jim Burke表示，德州批发电力价格年初至今运行在30美元/兆瓦时，并补充说：“30美元的价格无法支撑新建项目。”8月3日，州长Greg Abbott冻结了数据中心的电网连接审批，直到州监管机构和ERCOT完成审计。
十月份带来了一些缓解。10月5日，能源部宣布为Vistra在宾夕法尼亚州和俄亥俄州的核能升级项目提供高达42亿美元的有条件贷款承诺。Constellation第二天与谷歌签署了一份为期20年的核能协议。
11月3日，Gina Hinojosa赢得了德州州长选举，其竞选纲领包括暂停新建数据中心。KeyBanc次日早间将Vistra评级从“增持”下调至“行业权重”，该股下跌13.8%。
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业务表现却背道而驰
第三季度调整后EBITDA达到创纪录的23.8亿美元，高于去年同期的15.8亿美元。Vistra上调了2026年预期范围的中点，并首次给出了2027年预期范围：77亿至85亿美元。
8月份，管理层曾表示2027年趋势指向其旧的74亿至78亿美元范围的低端。该范围未包含Cogentrix交易和Meta核能合同带来的约7亿美元。将其加到低端，就得到了新的81亿美元中点，因此疲软的德州价格早已反映在展望中。
尽管股价下滑，分析师仍预期EBITDA将持续增长至2028年：
分析师对2027年的预测为79.4亿美元，位于新的预期范围之内，因此该业绩指引没有给他们提供下调的理由。
截至10月30日，Vistra已对冲了其2027年预期发电量的约98%。这使得将于1月19日上任的新州长几乎没有空间重新定价。Cogentrix增加了约5,500兆瓦的燃气电厂，其中除583兆瓦外均位于德州以外。
Burke在11月6日的电话会议上表示：“选举前，建设步伐已经受到影响，但我们的计划始终对AI建设持更保守的看法。”此外，董事会还增加了15亿美元的股票回购额度。
估值足够低廉，可以判断为底部
Vistra的交易价格约为未来市盈率的14倍，略低于其五年平均约15倍的水平，远低于2025年8月达到的37倍：
以这个倍数计算，投资者支付的价格对应的是Vistra运营的工厂和已签署的合同。首席财务官Kristopher Moldovan 预计，在不假设电力价格反弹的情况下，调整后每股增长前自由现金流将从2027年到2030年增长约70%。该展望假设每年进行约30亿美元的股票回购。
共识目标价已从一年前的225美元下滑至203美元，但仍比11月11日收盘价高出约52%：
风险在于2028年。截至10月30日，该年发电量只有约78%进行了对冲，且Comanche Peak仍有1,200兆瓦的核能产能没有找到长期买家。
11月5日看起来像是底部。投资者抛售Vistra，仿佛其计划依赖于德州数据中心繁荣，但这从来不是事实。第四季度财报（可能在2月下旬发布）将显示疲软的德州价格是否开始损害2028年的业绩。
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