核心要点
- 在第三季度业绩公布后，BMO Capital 维持了对 D-Wave Quantum 的“跑赢大盘”评级和 35 美元的目标价，而其他几家机构则下调了目标价。
- 由于过去一年收入未达预期、首席财务官离职、竞争对手收购其芯片代工厂以及亏损扩大，该股股价较 2025 年 12 月的收盘高点下跌了 67%。
- BMO 的 35 美元目标价意味着约 160 倍的远期市销率，高于 D-Wave 三年平均的 153 倍，且分析师目前预计 2027 年的亏损将比一年前的预期更大。
- 该目标价要求过高、过快。第四季度业绩（可能在 2 月下旬公布）将显示 D-Wave 承诺的系统交付是否兑现。
D-Wave Quantum (QBTS) 股价较 2025 年 12 月的收盘高点下跌了 67%，在该公司 11 月 10 日公布第三季度报告后，一连串分析师下调了其目标价。但 BMO Capital 没有：11 月 11 日，分析师 Harsh Kumar 维持了其“跑赢大盘”评级和 35 美元的目标价，较当日 10.65 美元的收盘价高出约 229%。
屡屡不及预期的一年
截至 6 月的三个季度中，每个季度的收入均未达到市场共识预期，2026 年上半年收入下降 67%，至 590 万美元，而去年同期为 1810 万美元。7 月，竞争对手 IonQ 完成了对 SkyWater 的收购，后者是生产 D-Wave 芯片的代工厂。随后在 8 月下旬，首席财务官 John Markovich 宣布退休，随后发生了股东集体诉讼。
在 11 月 10 日的报告中，收入增长 21% 至 450 万美元，超出预期，但公司公布 GAAP 每股亏损 0.13 美元，订单额下降 19% 至 190 万美元，GAAP 运营费用飙升 84% 至 5590 万美元。
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BMO 坚持己见
Kumar 于 8 月以“跑赢大盘”评级和 35 美元目标价开始覆盖，认为“D-Wave 在量子计算领域最有可能取得商业成功”。他在 11 月 11 日维持了这一立场，而 Canaccord Genuity 将其目标价下调至 31 美元，Stifel、Jefferies、Mizuho 和 Evercore ISI 也下调了各自的目标价。2026 年前九个月的订单额为 3740 万美元，增长了 611%，代理首席财务官 Greg Golkov 表示，D-Wave 预计将交付佛罗里达大西洋大学价值 2000 万美元的系统，并“在第四季度确认相关收入的绝大部分”。
但剔除该订单、一份 1000 万美元的《财富》100 强企业许可协议以及通过收购 Quantum Circuits 获得的订单，前九个月的订单额约为 510 万美元，而去年同期为 530 万美元。
35 美元的目标价合理吗？
截至 11 月 10 日（即业绩公布后目标价下调之前），TIKR 的共识目标价为 32 美元，范围在 18.36 美元至 43 美元之间。这已经低于一年前的 37 美元，并且是过去一年中的最低水平：
分析师预计收入将几乎每年翻倍，从 2026 年的 4240 万美元增至 2028 年的 1.48 亿美元：
D-Wave 预计在未来 12 个月内，其 3830 万美元的积压订单中只有约 2260 万美元能转化为收入。然而，截至 9 月，收入约为 1040 万美元，要达到 2026 年的预期，仅第四季度就需要大约 3200 万美元的收入。而且分析师现在预计 2027 年每股亏损 0.38 美元，而一年前的预期是亏损 0.24 美元。
在 11 月 10 日收盘时，D-Wave 的远期市销率为 48 倍，远低于其三年平均的 153 倍：
BMO 的 35 美元目标价意味着约 160 倍的市销率，高于该平均水平，并接近其在 6 月底时的 163 倍。
第四季度才是真正的考验
截至 9 月 30 日，D-Wave 拥有 5.034 亿美元的现金及有价证券，但它之前已经出售了大量股票：其稀释后总股本从 2022 年到 2026 年中大约增长了两倍。
Kumar 的观点可能是正确的，即 D-Wave 是目前最有可能销售量子计算机的公司。但以 35 美元的价格，投资者将为一个亏损正在扩大的业务支付高于该股三年平均估值的溢价，这要求过高、过快。佛罗里达大西洋大学的机器和 D-Wave 的首个 17 量子比特门模型系统都预计在年底前交付。第四季度业绩（可能在 2 月下旬公布）将显示它们是否按时交付，而接近 3200 万美元的收入将使 BMO 的论点更容易得到辩护。
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