核心要点
- Upstart 股价周五下跌 7.3% 至 23 美元，在周二发布第三季度财报前，该股仅比其 52 周低点高出 4%。
- 第三季度贷款发放额达到 41.2 亿美元，较上年同期增长 42%，但比第二季度低 2.6%。
- 要实现 2.94 亿美元的调整后 EBITDA 目标，下半年需要实现约 1.77 亿美元，而上半年为 1.174 亿美元。
- 关注营收是否达到约 3.65 亿美元的市场普遍预期，以及 Upstart 是否会重申其 14 亿美元的全年营收指引。
Upstart Holdings (UPST) 在周二发布财报前，股价正处于其区间的底部附近。该股周五下跌 7.3% 至 23 美元，仅比其 52 周低点 22 美元高出 4%，远低于其 52 美元的高点。
问题不在于业务量。Upstart 已经表示第三季度贷款发放额达到 41.2 亿美元，高于上年同期的约 29 亿美元。
问题在于趋势。该数字较第二季度下滑了 2.6%，而全年利润目标现在严重依赖于下半年。
以 7.6 倍的远期市盈率来看，市场已经计入了大量的疑虑。
业务量保持，增长势头停滞
初步的第三季度数据讲述了一个好坏参半的故事：
- 41.2 亿美元的贷款发放额落后于第二季度的 42.3 亿美元。
- 9 月份为 13.8 亿美元，即每个贷款发放日 5310 万美元，略高于季度平均速度。
- Upstart 宏观指数为 1.49，该读数仍表明信贷风险较高。
第二季度设定了很高的门槛。营收增长 42% 至 3.65 亿美元，净利润增长一倍多至 1650 万美元。然而，每股收益 0.16 美元未达到 0.18 美元的普遍预期，而转化率从 21.0% 下降至 19.2%。
以下是过去两年营收的变化情况...
市场普遍预期第三季度营收持平于约 3.65 亿美元，因此华尔街已经预期增长将暂停。
下半年必须扛起重任
Upstart 在 8 月份重申了 2026 年 2.94 亿美元的调整后 EBITDA 目标。上半年 EBITDA 为 1.174 亿美元，这意味着下半年需要实现约 1.77 亿美元。
将此与分析师的剩余季度预期进行比较。
华尔街对第三季度 8320 万美元和第四季度 9390 万美元的预期加起来正好达到全年目标，这意味着几乎没有给疲软季度留下缓冲空间。
融资状况看起来比一年前更稳定。Upstart 在 10 月与以 MUFG 为首的贷款机构签署了 2 亿美元的循环信贷额度，丹佛、马萨诸塞州及其他地区的信用合作社也在持续增加产品。
与同行相比，差距不在于规模。LendingClub 对 2026 年全年贷款发放额的指引为 116 亿至 126 亿美元，而 Upstart 仅在第二和第三季度就完成了约 83.5 亿美元。然而，LendingClub 通过银行存款为自己融资，而 Upstart 仍然依赖合作伙伴和资本市场。
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低估值与高杠杆并存
那么，为什么一家贷款发放额增长 42% 的贷款机构，其交易估值却像一只价值股？
部分答案在于资产负债表。Upstart 持有约 16 亿美元的净债务，即 12.1 倍的过去 12 个月 EBITDA，因为它持有自己的贷款。汽车和房屋贷款业务也仍然处于负利润率状态。
内部人士意见不一。首席执行官 Paul Gu 在 9 月份以约每股 26 美元的价格，花费 128 万美元购买了 5 万股。总裁 Sanjay Datta 以 317 万美元的价格出售了 11.6 万股。
华尔街 38 美元的平均目标价意味着 67% 的上涨空间。
我的看法：我认为 7.6 倍的估值夸大了风险，但风险是真实存在的。宏观指数走弱或融资出现小问题都会迅速影响 Upstart 的业务量，而且 EBITDA 目标已经没有缓冲空间。Gu 在当前价格附近买入对我来说是更有用的信号，如果指引保持不变，我会倾向于他的方向。
周二的财报将决定一切。Upstart 必须重申 14 亿美元的营收和 2.94 亿美元的调整后 EBITDA，并且它将随财报一起发布 10 月份的贷款发放额和最新的宏观指数读数。
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