核心要点
- 在媒体报道CEO黄仁勋与一名据称是中国间谍的女子有染后，英伟达董事会于11月8日启动独立调查，黄仁勋在一封致员工的电子邮件中承认了这段婚外情。
- 英伟达一直在为AI基础设施建设提供支持，拥有360亿美元的表外新云协议，并为俄亥俄州的一个OpenAI数据中心提供高达1050亿美元的担保。
- 随着信贷市场出现裂痕，这种支持变得更加重要：CoreWeave的信用违约互换点差已超过1289个基点，据报道微软在让与甲骨文的交易失效后正在削减新云合作伙伴。
- 一位正在接受调查的CEO可能没有太多空间签署下一份支持协议，这本身可能不会终结AI行情，但可能是压垮骆驼的最后一根稻草，关键考验将在11月10日、17日和18日到来。
英伟达 (NVDA) 遇到了黄仁勋问题。
据《金融时报》和《纽约时报》报道，美国官员认为黄仁勋与一名据称是中国间谍的女子有恋爱关系。这名女子名叫Alice Huang，与Megaspeed公司有关联，该公司是英伟达的客户，被指控帮助受限制的中国公司获取英伟达的AI芯片。
几小时内，X平台上的投资者Waterworld Capital就做出了裁决：“AI行情结束了。”
随后在周日，英伟达董事会启动了独立调查，黄仁勋在一封致员工的电子邮件中承认了这段婚外情。
真是糟糕的时机。
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黄仁勋一直在支撑大局
这里的问题在于，“AI行情”在很大程度上依赖于英伟达在整个供应链上的直接参与，这实际上是黄仁勋愿意承担的风险的延伸。
这些风险，坦白说，他可能不再有能力和判断力去正确地推动。
根据英伟达7月份的季度报告，它拥有360亿美元的表外AI云协议，即对新云公司的支持。它还为俄亥俄州一个拟议的10吉瓦OpenAI数据中心提供高达1050亿美元的担保。并且，如果CoreWeave (CRWV)找不到其他客户，英伟达同意购买其高达63亿美元的计算容量。
此外：管理层在8月份表示，预计由其自身资产负债表支持的AI实验室将占明年业务的四分之一左右。
许多投资者将所有这些视为安全网。在11月5日的TBPN节目中讨论CoreWeave的股价下跌时，联合主持人Jordi Hays说：“我认为黄仁勋永远不会让这家公司倒闭。”
英伟达一直在支持的这种建设也体现在其自身的预测中。分析师预计收入将几乎翻倍，从截至2026年1月的财年的2160亿美元增至截至2027年1月的财年的4120亿美元，并在两年后达到9030亿美元。
投资者已经怀疑那些更远年份的预测。英伟达的远期市盈率为15倍。这不到其五年平均36倍的一半，总体而言，其定价方式仿佛半导体超级周期即将结束。
如果建设停滞，接下来下跌的就是这些预测。
信贷市场早已出现裂痕
CoreWeave说明了这张安全网为何重要。它大量举债进行建设，其利息支出从2023年的2800万美元增至2025年的12.3亿美元。
它背负着约516亿美元的债务，贷款机构现在正将其定价为一家陷入困境的公司。其2032年债券的收益率超过16%，据德意志银行数据，其五年期信用违约互换点差在11月5日超过了1289个基点。英伟达的同类点差约为139个基点。
然后是微软 (MSFT)，它贡献了CoreWeave 2024年收入的62%。它正在缩减其新云合作伙伴名单，CNBC周五报道称，它选择不与甲骨文 (ORCL)续签协议。据CNBC的消息来源称，微软尚未决定将放弃哪些新云公司，但没有哪家像CoreWeave这样依赖它。
我怀疑贷款机构在政治如此不确定的情况下会做更多事情。让我担心的是，某个州将数据中心暂停令付诸公投并以压倒性优势通过。上周的地方选举显示了这可能如何发展：加利福尼亚州阿尔罕布拉市约82%的选民支持全市范围内禁止数据中心建设。德克萨斯州州长当选人Gina Hinojosa的竞选纲领中就包括全州范围的暂停令，高盛估计暂停令可能影响美国计划中数据中心容量的45%。难怪英伟达自己的股票在11月5日下跌了9%。
黄仁勋将不再能自由行事
因此，AI建设比以往任何时候都更需要英伟达的资产负债表，而恰恰在此时黄仁勋受到了调查。一个由独立董事和外部律师组成的委员会正在负责董事会的调查。三位众议院共和党委员会主席已要求他于11月18日参加一次闭门简报会。
我猜测，处于这种境地的CEO在调查进行期间，将几乎没有自由去担保下一个OpenAI园区或承接另一家新云公司的闲置产能。我也预计他的董事会在纯粹基于他的授意下增加表外风险敞口之前会三思。
还有很多未知数。董事会表示没有理由相信国家安全或英伟达的商业机密受到损害，黄仁勋仍担任CEO。但你可以看到这一切如何在系统中发酵。
这可能是压垮骆驼的最后一根稻草
在我看来，黄仁勋的消息本身可能不足以颠覆AI行情。但对于一个已经如此紧张的建设热潮来说，它可能是压垮骆驼的最后一根稻草。
我们很快就会了解更多。CoreWeave明天发布财报，英伟达在11月17日发布财报，黄仁勋的众议院简报会就在第二天。当然，如果CoreWeave的客户保持稳定，并且董事会迅速为黄仁勋澄清，这一切都可能烟消云散。目前看来。
但是，任何关于贷款能力或需求放缓的信号都可能迅速在整个行情中引发连锁反应。
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