核心要点
- 截至10月25日当周，Strategy未买入任何比特币，并花费了2.049亿美元回购其STRC优先股，目前持有51亿美元美元资产。
- 目前，Strategy正将其现金投入其优先股和股息支付，其比特币购买行为似乎已停滞，直到STRC交易价格回升至接近其100美元的面值。
- 其中48.3亿美元现金已预留用于支付股息和利息，而公司自身在2025财年的自由现金流为负1.12亿美元。
- 第三季度业绩将于10月29日周四收盘后公布，需要显示每股比特币持有量是否再次增长，以及当前的暂停是否是暂时的。
Strategy (MSTR) 拥有51亿美元现金，而上周它恰好没有买入任何比特币。
它花费了2.049亿美元回购自己的优先股。执行主席Michael Saylor在周六的X平台帖子中给出了他的理由："程序化的$STRC回购有助于加强我们的信贷市场并支持$MSTR。"
这或许是真的。但对于一家旨在将资本转化为比特币的公司来说，这是一个重大转变，而周四的第三季度报告必须说明这种情况是否会持续下去。
究竟发生了什么
Strategy于周一提交的10月19日至25日的8-K文件显示：
- 未买入或卖出任何比特币，也未通过其"按市价发行"计划出售股票。
- 以2.049亿美元回购了2,068,459股STRC股票，平均每股99.06美元，略低于100美元的面值。
- 持有848,517枚比特币，购买成本为640.2亿美元，平均每枚75,446美元。
- 美元储备中有48.3亿美元，美元现金中有2.424亿美元：即Saylor发布的"51亿美元美元资产"。
前一周，Strategy花费了1.931亿美元用于STRC回购，并花费了2210万美元购买比特币。因此，两周内总计花费了3.98亿美元用于回购其优先股，2200万美元用于购买比特币。
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那51亿美元大部分已有指定用途
美元储备的存在是为了支付优先股股息和利息。回购资金来自美元现金，该部分资金在一周内从4.473亿美元降至2.424亿美元。按照上周的回购速度，大约只够再进行一周的回购。
储备本身是近期才建立的。多年来，Strategy背负着超过20亿美元的债务，几乎没有现金，直到2025财年其现金才达到23亿美元，而债务高达82.5亿美元。
它需要支付的账单数额巨大。管理层在7月份将年度股息和利息定为17.6亿美元，而Strategy仅在第二季度就支付了4.007亿美元的优先股股息。Saylor表示"美元久期为3.4年"，这是他衡量这些美元可以覆盖这些支付的时间长度的指标。
公司业务本身无助于支付这笔账单。五年来，自由现金流一直徘徊在零附近或为负值。
因此，每一美元的股息都来自储备金、新股发行或比特币销售。
溢价空间已很微薄
市场对Strategy的估值仍高于其账面价值，但与其自身历史相比，溢价已非常微薄。
目前1.7倍的市净率远低于其三年平均的6.2倍和2024年11月25倍的峰值。（而且这个1.7倍使用的是6月30日的账面价值，当时比特币价格接近58,700美元。Strategy已经预估第三季度其比特币将实现209.1亿美元的收益，因此周四更高的账面价值将降低该倍数。）
5月份，管理层将发行股票购买比特币的盈亏平衡点设定为比特币净资产值的1.22倍。低于该水平，每发行一股新股都会降低每股比特币持有量。
周四的报告需要展示什么
- 年初至今的比特币收益率（每股比特币的增长），与管理层设定的每年约10%的目标相比。截至7月26日，该收益率为4.5%。
- Strategy在本季度注销了多少STRC，折扣是多少，以及其12%的利率是否会发生变化。
- 9月底的美元储备和美元现金余额，以及任何比特币销售情况。Strategy在5月下旬至8月初期间出售了6,948枚比特币，获得约4.318亿美元。
- Saylor是否在东部时间下午5点的网络研讨会上称此次暂停是暂时的。
该股票的交易仍主要取决于比特币价格，因此周四晚间比特币的价格位置可能比财报中的任何内容都更能影响股价。
我的看法：股息支付在未来几年内都有保障，所以这不是危机。但Strategy现在是一家已停止购买比特币的杠杆化比特币持有者，在STRC再次以面值交易之前，我不指望其溢价会回归。当然，一次强劲的比特币反弹可能会扩大溢价并重启股票发行，无论周四的报告内容如何。
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