核心要点
- 亚马逊将于10月29日周四收盘后公布第三季度业绩，其远期市盈率接近过去五年来的最低水平。
- 亚马逊的盈利增长迅速，而其股价却未能跟上，只要AWS业务持续增长，这种低估值倍数看起来像是一种错误定价。
- 经调整后的每股收益从2023年的2.90美元增至2025年的7.17美元，分析师预计到2028年将达到13.37美元，而远期市盈率已降至28倍，低于五年平均水平的49倍。
- 本季度需要显示AWS增长接近第二季度的37%，且其利润率保持稳定，这将表明人工智能支出正在产生回报。
亚马逊 (AMZN) 将于10月29日周四收盘后公布第三季度业绩，其面临一个奇特的市场局面：
其盈利持续攀升，而投资者却愿意为这些盈利支付越来越低的价格。
Ritholtz Wealth Management 首席执行官 Josh Brown 在周二播出的 The Compound and Friends 节目中总结道："这家公司的每股收益正在爆炸式增长。而股价却因此毫无表现。"
Brown 对盈利的判断是正确的
TIKR 的数据支持他的观点。亚马逊的经调整每股收益从2023年的2.90美元增至2025年的7.17美元，分析师预计其将继续增长。
分析师的共识预期是2027年为10.43美元，2028年为13.37美元，接近亚马逊去年盈利的两倍。（这是经调整每股收益，剔除了今年因亚马逊持有的Anthropic股份增值而膨胀的报告收益。）
估值倍数则走向了相反方向
在同一时期，亚马逊的远期市盈率已降至28倍。这仅略高于2月份创下的五年低点26倍，远低于其五年平均水平49倍。
这种估值远未达到纽约大学教授 Scott Galloway 会担心的水平。在周一播出的 Prof G Markets 节目中，他表示："我希望看到这些超大规模云服务商以荒谬的估值交易，比如50倍、60倍、70倍市盈率。"
亚马逊的交易价格大约是这个范围下限的一半。
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市场担心的是账单
这种折价源于人工智能建设的成本。嘉信理财的 Liz Ann Sonders 周一在 X 上指出，一个由美国上市超大规模云服务商组成的标普指数自5月初以来下跌了约四分之一。她的理由是：投资者担心所有这些支出将如何支付。
亚马逊预计今年资本支出约为2200亿美元，高于2025年的1283亿美元。截至6月30日的12个月内，自由现金流为76亿美元的净流出，长期债务在2026年上半年翻倍至1289亿美元。AWS的营业利润占其年末资产的比例也从2024年的26%降至2025年的18%。（管理层表示，随着提前建设的数据中心被填满，这个回报率会恢复。）
因此，仅凭每股收益这一项可能不会在周四推动股价。X 上的一些投资者已经在猜测亚马逊可能会在财报日筹集资金，就像 Meta 所做的那样。Niles Investment Management 的 Daniel Niles 表示同意。
亚马逊周四需要展示什么
财报必须显示支出正在产生回报。
- AWS 增长达到或接近第二季度的37%，高于一年前的17%。
- AWS 营业利润率在折旧攀升的情况下保持接近第二季度的39.4%。（该39.4%包含了约5.51亿美元的能源合同收益。）
- 营业利润达到或超过其225亿至265亿美元的指引区间。区间的下限已经超过了亚马逊一年前在扣除FTC和解金和遣散费之前的217亿美元。
- 约2200亿美元的资本支出计划没有上调。
我的看法：以28倍的远期市盈率来看，亚马逊的定价似乎认为这次建设不会产生回报。如果AWS在周四保持其增长步伐，那么这种估值下调看起来像是一种错误定价，仅凭盈利增长就为股价提供了上行空间。
当然，如果AWS增长滑向30%而其利润率下降，那么较低的估值倍数就是应得的。更大的考验将随着2027年2月初公布的资本支出展望而来。
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