核心要点
- SpaceX将于10月20日盘后公布财报，做空者吉姆·查诺斯称，从2027年起，它将成为全球最大的新云服务商。
- SpaceX在2025年的资本支出达到209亿美元，约为其运营产生现金68亿美元的三倍。
- 总债务从一年前的154亿美元增至2025年底的245亿美元，据报道，SpaceX正寻求再融资400亿美元以购买英伟达芯片。
- 星链为SpaceX提供了CoreWeave所没有的缓冲，但报告需要显示其计算业务开始实现自我造血。
SpaceX (SPCX) 将于明天盘后公布财报，其公布日期仅在上周末才宣布。（大多数公司会给华尔街数周的通知时间。）
此次财报的背景完全围绕人工智能。在X平台上，一位用户认为，如果新云服务的经济效益正在恶化，这对于拥有120万亿美元潜在市场规模和轨道计算计划的SPCX来说“就不那么乐观了”。
做空者吉姆·查诺斯上周五回复道：“$SPCX实际上从2027年起将成为全球最大的新云服务商。”
对于一个火箭公司来说，这标签可真够大的。而明天财报公布前的数据也支持他的说法。
星链正在为其他一切买单
The Verge的总编辑尼莱·帕特尔在上周六的Decoder播客节目中总结了SpaceX的业务：
“星链是创造利润的业务。其他一切都在烧钱，但投资者似乎对此感到满意，因为潜在的回报可能非常巨大。”
你可以在现金流中看到烧钱的部分。SpaceX的资本支出从2023年的44亿美元激增至2025年的209亿美元，增长了近五倍，而运营现金流则从45亿美元增至68亿美元。
因此，运营现金流仅覆盖了去年支出的约三分之一，这使得自由现金流为负141亿美元。
信贷市场已经注意到了
这个缺口必须通过某种方式融资，而SpaceX一直在借款。总债务在2025年增长了超过一半，从154亿美元增至245亿美元。
而且还有更多债务即将到来。英国《金融时报》在10月6日[报道](LINK NEEDED)，SpaceX正寻求400亿美元融资以购买英伟达 (NVDA)的AI芯片。据报道，该融资方案包括约100亿美元的银行贷款和300亿美元的投资级债务。如果按报道完成，SpaceX的债务将比2025年底的水平增加一倍以上。
Evercore ISI的分析师库特贡·马拉尔甚至将“希望在进一步融资安排前将更新的财务状况记录在案”列为明天仓促公布财报的可能原因之一。
这就是为什么Carson Group的首席市场策略师瑞安·德特里克上周六绘制了SpaceX五年期信用违约互换利差与甲骨文 (ORCL)和CoreWeave (CRWV)的对比图：“这就是为什么对AI的担忧正在加剧。”
星链是CoreWeave所没有的缓冲
尽管如此，SpaceX拥有CoreWeave所缺乏的东西：一项用帕特尔的话说“创造利润”的业务，并且它每年都为建设投入现金。
而且市场对SpaceX正在建设的东西需求旺盛。周日，马斯克表示，SpaceX自身在“试图从AWS、GCP租用推理计算”以减轻其训练集群负载时也遇到了瓶颈。如果连SpaceX都找不到闲置的计算资源，那么谁拥有它，谁就有市场。
困难在于建设它。周二，马斯克回复了一篇关于数据中心债务抛售的Zerohedge帖子：“为建造具有巨大电力、冷却和网络需求的复杂硬件系统融资，与真正建造它是两回事。”
他补充道，即使是SpaceX也觉得“非常困难！”
查诺斯的标签是对的
我认为查诺斯是对的。SpaceX的花销已经像一个新云服务商了。其运营仅覆盖了去年账单的大约三分之一，其余大部分靠债务填补。星链使其成为一个比CoreWeave更稳健的新云服务商，但在计算业务开始自我造血之前，信贷市场的担忧是合理的。
这就是明天需要关注的地方：任何表明AI收入开始覆盖支出的迹象，以及管理层关于资本支出和400亿美元融资的说法。
当然，查诺斯说的是2027年，所以一个季度也不会就此定论。
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