核心要点
- SoFi Technologies 股价上涨 13%，此前该公司公布第三季度经调整后净营收创纪录，达 13.7 亿美元，并首次给出 2027 年展望：营收 64 亿美元，每股收益 0.90 美元。
- 首席执行官 Anthony Noto 围绕两次降息构建了 2026 年业绩指引，结果却迎来一次加息，但 SoFi 仍上调了展望，因为新会员和产品持续推动其增长。
- 贷款业务占第三季度营收的 59%，因此主要风险在于，更多的加息最终可能冲击贷款价值、贷款需求或信贷损失，而目前这些情况均未发生。
- 该股市净率为 2.2 倍，低于过去三年 3.0 倍的平均水平。
SoFi Technologies (SOFI) 股价在周二上涨了 13%，此前该公司公布了一个创纪录的季度业绩并上调了展望。2026 年的利率背景几乎完全朝着其首席执行官预期的相反方向发展。
股东们需要这样的慰藉。该股股价较一年前的高点已下跌了一半，而利率上升是这份财报必须回应的重要因素。
Anthony Noto 在财报发布后于X 上发帖总结道：
“我们最初的 2026 年指引假设了两次降息。结果却是：一次加息，而且今天我们预计今年还会有两次加息。”
他补充说，他现在对 SoFi 在高利率环境下的增长信心，与在低利率环境下一样强。
对于一家贷款机构来说，这是一个大胆的声明，而本季度的业绩支撑了其大部分说法。
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会员和产品承担了主要增长动力
SoFi 在第三季度末拥有 1710 万会员，较上年同期增长 35%，这些会员使用了 2670 万个产品。而在 2018 年，它只有 65 万会员和一项主营业务。
贷款发放额创下 169 亿美元的纪录，增长 71%，其中 126 亿美元为个人贷款。经调整后净营收增长 44%，达到创纪录的 13.7 亿美元，金融服务营收增长 25%，达到 5.25 亿美元。
无论利率如何变化，SoFi 多年来一直保持这样的增长。从 2021 年到 2025 年，其营收增长了两倍多，期间正好经历了美联储在 2022 年和 2023 年的加息周期。
展望依然上调
SoFi 将其 2026 年指引上调至约 50.4 亿美元的经调整后净营收，此前为 47.5 亿至 48.5 亿美元。同时，其经调整后每股收益指引也从 0.60 美元上调至 0.61 美元。此外，它还首次给出了2027 年的展望：营收 64 亿美元，净利润 12.8 亿美元（利润率 20%），每股收益 0.90 美元。
这个营收目标高于财报发布前分析师预期的 61.4 亿美元。每股收益目标意味着较今年指引增长约 48%。
分析师现在预计，从 2025 年到 2027 年，每股收益将增长一倍以上，达到 0.88 美元，略低于 SoFi 自己设定的 0.90 美元目标。
财报发布前，2027 年的每股收益预期为 0.82 美元。因此，SoFi 从未预料到的加息并未阻止分析师上调他们的预测数字。
更高的利率终将产生影响
但 SoFi 的增长比以往任何时候都更依赖贷款业务。贷款业务占第三季度经调整后净营收的 59%，高于一年前的 51%。SoFi 按公允价值持有其贷款，因此利率上升会直接影响其价值。其年报指出，在 2025 年底，利率上升 1 个百分点将使其利率敏感资产的价值减少 7.66 亿美元。
到目前为止，还没有出现问题的迹象。个人贷款的坏账率从第二季度的 2.62% 降至 2.26%。Noto 在 SoFi 的第三季度电话会议上表示：“我们没有看到会员借款、消费……储蓄或投资活动放缓的证据。”
然而，如果再加息两次，将落在一个规模更大的贷款组合上，而无论是贷款需求还是信贷损失都尚未承受过这些加息的影响。如果损害开始显现，那么 0.90 美元的每股收益目标可能会下调。
市场尚未给予 SoFi 应有的认可
Noto 计划应对两次降息，却迎来一次加息，而 SoFi 仍然上调了直至 2027 年的所有预测数字。这是迄今为止最清晰的信号，表明其增长并不依赖于美联储的政策。
即便如此，该股的交易估值仍远低于其通常水平。截至周二，SoFi 的市净率为 2.2 倍，低于其过去三年 3.0 倍的平均水平，也仅为其一年前 6.4 倍峰值的大约三分之一。
我的看法是：市场仍在按照 SoFi 需要降息才能增长的假设来为其定价，而这个季度的表现表明并非如此。以这个估值倍数来看，我认为这是一个机会。
当然，利率走势对 SoFi 的贷款组合仍然不利。预计于一月下旬公布的第四季度业绩将显示，更多的加息是否开始侵蚀贷款价值或信贷质量。
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