Regeneron 自五月以来已下跌 22%。以下是 TIKR 模型对未来上涨空间的预测

Wiltone Asuncion • 9 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 27, 2026

Regeneron 股票的关键数据

当前价格：634.62 美元
目标价（中间价）~$1,030
市场目标价（平均值）： ~$833~$833
潜在总回报率（中间值）~62%
年化内部收益率（中间值）~11% /年
2026 年第一季度收益反应：+3.02% (4/29/26)
最大缩水：-22.48% (5/18/26)

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损害及其引发的问题

再生元制药 (REGN)进入 5 月份时的价格为 716 美元。现在的价格是 634.62 美元，原因很明确。一项测试 LAG-3 抑制剂 fianlimab（一种阻断免疫检查点的药物，可抑制机体 T 细胞对肿瘤的攻击）与 cemiplimab 联合治疗一线转移性黑色素瘤的 3 期试验显示，尽管高剂量联合治疗的中位无进展生存期改善了 5.1 个月，但与 pembrolizumab 单药治疗相比，无进展生存期未达到统计学意义。

花旗银行将 REGN 的评级从 "买入 "下调至 "中性"，并将其目标价从 900 美元下调至 700 美元，理由是缺乏增量积极催化剂。杰富瑞（Jefferies）分析师阿卡什-特瓦里（Akash Tewari）将fianlimab从其模型中完全删除，但仍维持买入评级，称这次失利不足为奇。加拿大皇家银行资本公司（RBC Capital）将其目标价下调至 707 美元，指出该公司的失败与近期管道受挫的更广泛模式有关。根据 TIKR 的数据，REGN 的最大缩水率在 5/18/26 达到了 22.48%，是当前阶段的最大缩水率。

按照 TIKR 的计算，该股以 634.62 美元的价格交易，新台币市盈率为 13.09 倍。这次抛售带来的问题是，核心商业业务的中期盈利轨迹从来都不依赖于 fianlimab，该公司的核心商业业务是否与确实令人失望的管道业务一起被打折扣了。

菲安利单抗的实际价值

Regeneron 投资者关系高级副总裁 Ryan Crowe 在 5 月 12 日举行的美国银行全球医疗保健会议上，将全球转移性黑色素瘤市场的价值定为 20 亿至 30 亿美元，而这一数字在失误公布的三天前就已出现。RBC 曾估计 fianlimab 在这一适应症上的峰值概率调整销售额为 16 亿至 18 亿美元，现在所有这些都已从近期模型中删除。

与百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）的Opdualag进行的头对头试验正在进行中，而Regeneron的投资者关系材料也证实，将于2026年下半年对黑色素瘤辅助治疗项目进行第二次中期分析。克罗本人在 5 月 12 日的会议上称辅助治疗的风险 "要高得多"，而三期分析的结果使这一说法看起来更为准确。

近期的结论很简单：fianlimab 的收入已无悬念。剩下的问题是，现在市场对其核心业务的定价有多少是错误的。

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核心业务完好无损

剔除 fianlimab，剩下的就是耐久性。根据 McCourt 在 5 月 12 日会议上披露的信息，与赛诺菲共同开发的 DUPIXENT（dupilumab）在美国九个适应症的全球年收入约为 200 亿美元。特应性皮炎是该公司最大的单一适应症，但其普及率仅占可受益患者的十几分之一。商业化的跑道还没有到尽头。

慢性阻塞性肺病是目前医生最感兴趣的领域。DUPIXENT 是有史以来第一个获准用于慢性阻塞性肺病的生物制剂，克罗在会上明确指出了竞争格局：慢性阻塞性肺病市场上唯一的其他生物制剂从未显示出肺功能的改善，而 DUPIXENT 则显示出 FEV1（一秒钟用力呼气容积，肺功能测量的临床金标准）改善了约 80 毫升。患者正在减少或消除对补充氧气的依赖，这是处方量扩大之前的一个质变。

在眼科专营权方面，EYLEA HD（aflibercept 8 毫克，新一代视网膜注射剂）目前约占 EYLEA 专营权净销售额的 50%。根据 Regeneron 发布的 2026 年第一季度财报，EYLEA HD 在美国的净销售额增长了 52%，达到 4.68 亿美元。FDA 标签上的用药间隔延长至 20 周，加上新的视网膜静脉闭塞适应症，支持了该产品的采用。McCourt 指出，EYLEA 2mg 大约 95% 的用量都是通过预灌封形式实现的，因此预灌封是一个重要的商业步骤。

TIKR 的分部数据清楚地显示了转型的轨迹：EYLEA 2mg 净销售额从 2024A 年的 47.671 亿美元降至 2025A 年的 27.478 亿美元，而同期 EYLEA HD 则从 12.011 亿美元增至 16.369 亿美元。从计算结果来看，EYLEA HD 仍需要加速发展，而标签扩展和待定的预灌封注射器则是杠杆。

华尔街看淡的催化剂

未来 12 个月对 REGN 影响最大的财务事件与管道无关。根据 Regeneron 发布的 2026 年第一季度财报，赛诺菲开发余额（DUPIXENT 早期开发阶段的利润分享义务）预计将于 2026 年第三季度结清，这压缩了 Regeneron 的合作收入。一旦清算完毕，Regeneron 将开始全额分享 DUPIXENT 的利润。

这是一个合同会计事件，而不是管道赌注。TIKR 的实际数据和前瞻性预测数据显示，2025A 年的正常化每股收益为 44.31 美元，2026E 年升至 46.25 美元，2027E 年升至 53.77 美元，一年内跃升了 16%，这主要是受利润分成结算的推动。自由现金流从 2024A 年的 36.646 亿美元增长到 2025A 年的 40.805 亿美元，TIKR 预测 2026E 年约为 52 亿美元，将 FCF 利润率从 28.4% 推向 33%。

克罗还在 5 月 12 日的会议上澄清了 Regeneron 与美国政府达成的最惠国（MFN）定价协议的范围。该协议仅涵盖 Regeneron 在美国全资拥有的产品，其中包括 EYLEA 和 EYLEA HD。与赛诺菲共同销售的 DUPIXENT 不包括在内。对于因担心政府近期对 DUPIXENT 施加价格上限而对 REGN 打折扣的投资者来说，这一区别消除了当前价格中风险溢价的重要部分。

在估值倍数方面，根据 TIKR 的竞争对手数据，REGN 的新台币市值 EV/EBITDA 为 6.50 倍，而艾伯维为 12.96 倍，安进为 10.48 倍，与这两家同行相比，REGN 的折扣率超过 50%。根据 TIKR 的资本结构数据，该公司拥有 158.3359 亿美元的净现金头寸，29 位分析师中有 21 位将其评级为买入或跑赢大盘，平均目标价约为 833 美元，意味着较当前价格有 31% 左右的上涨空间。

风险是真实存在的。EYLEA 2mg 生物仿制药的压力正在加大，预计 2026 年下半年会有更多新药进入。2026 年 59 亿至 61 亿美元的研发费用指导对近期 GAAP 盈利构成压力。而连续的管线失误也引发了对肿瘤执行力的合理质疑。根据 Regeneron 发布的 2026 年第一季度财报，仅在 2026 年第一季度，DUPIXENT 的全球净销售额就增长了 33%，达到 49 亿美元，核心引擎并未停滞不前。如果要以比同行高出 50% 的 EV/EBITDA 折让来交易，就必须相信引擎会崩溃。数据尚不支持这一观点。

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TIKR 高级模型分析

当前价格：634.62 美元
目标价（中间价）： ~1,030 美元~$1,030
潜在总回报：~62%
年化内部收益率：~11%/年

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中间案例采用的是到 2035E 年的收入年复合增长率约为 6%，净利润率为 37%，保守估计低于 REGN 的 5 年历史平均值 43.1%，但符合其 10 年平均值 34.2%。两大收入驱动因素是 DUPIXENT 的持续全球扩张和 EYLEA HD 取代 EYLEA 2mg 成为视网膜治疗标准。

在高风险情况下（约 1500 美元），慢性阻塞性肺病需要扩大到 DUPIXENT 的第二个大片适应症，fianlimab 的中期辅助治疗也需要在 2026 年下半年取得积极的成果。低方案（约 970 美元）的价格将加速 EYLEA 2 毫克的侵蚀，并在 2030 年前重新谈判 DUPIXENT 的定价。中方案的主要风险在于 EYLEA 过渡的速度：TIKR 的分部数据已经显示 HD 正在加速，但 2 毫克的降幅很大，而且预灌封注射器的审批仍在进行中。

结论

fianlimab 的失误是真实的，管线信誉的打击也是真实的。但是，在 6.50x NTM EV/EBITDA 和 158 亿美元净现金的情况下，该公司股票的定价是基于核心业务的恶化，而财务数据并不支持这种恶化。赛诺菲 2026 年第三季度的合作收入（预计在 2026 年 10 月底公布）将是证实或打破这一观点的唯一数字。"步入正轨 "应该是阶梯式增长，而不是小幅提升。这条线值得关注。

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