核心要点
- 由于对12月当季的盈利指引低于预期，高通股票本周下跌约11%。
- 首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙表示，供应是限制公司实现2027财年50亿美元数据中心收入目标的唯一因素。
- 这50亿美元中的大部分来自两家超大规模云服务商。其中一家是亚马逊，高通预计其与AWS的协议在未来10年可能带来高达600亿美元的收入。
- 该股目前市盈率（前瞻）为17倍，接近其三年平均水平，而盈利却在下降，这表明股价几乎没有反映数据中心业务的增长潜力。利润率收缩是主要风险。
高通 (QCOM) 股票本周下跌约11%。其12月当季的盈利指引令人失望，且芯片成本上升掩盖了其非手机业务的增长拐点。
但首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙希望投资者关注公司业务的另一部分。在周四的CNBC《Halftime Report》节目上，他被问及数据中心业务时表示：
"我现在就告诉你，不管有多少杂音，我认为我们承诺的50亿美元目标，不是受需求限制，而是完全受供应限制。如果我有更多供应，我可能会做得比50亿美元更好。"
在股价下跌的日子里，这算是首席执行官能给出的最自信的表态了。
在周三的第四季度财报电话会议上，首席财务官阿卡什·帕克希瓦拉补充了一个有用的细节。高通"在供应方面处于非常有利的地位，能够执行50亿美元的目标"。供应只限制了超过50亿美元以上的增长。
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亚马逊是关键客户
高通预计12月当季数据中心收入将超过6.5亿美元。帕克希瓦拉预计该业务在2027财年末将达到约70亿美元的年化运行速率，管理层对2029财年的目标是超过150亿美元。
在电话会议上，阿蒙表示，2027财年50亿美元目标中的大部分来自两家超大规模云服务商，其中一家是亚马逊 (AMZN)。高通为亚马逊云服务定制的加速器已于10月开始出货，其用于AWS的连接芯片将在11月晚些时候开始上量。
帕克希瓦拉还表示，AWS协议的潜在收入在未来10年可能高达600亿美元。这就是高通在9月签署的协议。平均计算，仅亚马逊每年就能带来60亿美元的收入，这超过了整个2027财年的目标（假设亚马逊达到该范围的上限）。亚马逊还持有高达2500万股高通股票的认股权证，因此其利益与此事的成功息息相关。
分析师尚未对此寄予厚望
在财报发布前，分析师预计高通的总收入将从2026财年的432亿美元增长到2027财年的448亿美元：
这意味着一年内增长16亿美元，而仅数据中心业务预计就将增加50亿美元。部分差距源于苹果转向使用自家调制解调器，阿蒙表示投资者已经理解这一点。我怀疑这个差距也意味着分析师并未完全认可高通的业务增长潜力。本周的财报中没有给出任何理由让他们削减这部分预测，因为管理层维持了数据中心的两个目标。
盈利下滑时的平均估值倍数
高通的市盈率（前瞻）为17倍。这略高于其三年平均的16倍，也远低于5月份达到的26倍：
而这些盈利正在倒退。分析师预计2027财年调整后每股收益为10.17美元。这低于高通2026财年获得的10.54美元，也远低于2025财年的12.03美元。因此，市场正在以正常的估值倍数支付给盈利下滑的公司，并且几乎没有为管理层表示到2029财年可能带来超过150亿美元收入的业务支付溢价。
供应紧张已经让高通付出代价
当然，一个受供应限制的业务依赖于同样紧张的晶圆、封装和内存市场，这些市场一直在推高高通的成本。阿蒙没有具体说明是哪些部件限制了数据中心的增长。但你可以从高通的营业利润率中看到成本压力，该利润率从2024年12月当季的30.5%下降到2026年9月当季的13.1%：
高通正在提高其所有产品的价格以覆盖更高的芯片成本。帕克希瓦拉表示，价格上调的全部好处要到2027财年下半年才会体现在芯片部门的毛利率上。数据中心业务在短期内也增加了压力。芯片部门对12月当季20%至22%的毛利率指引中，包含了约3个百分点的拖累，这来自于增加数据中心业务，该业务在收入增长之前先行投入。帕克希瓦拉预计定制芯片会降低该部门的毛利率，但会提高其营业利润率。
如果供应紧张持续更长时间，高通即使达到50亿美元目标，其利润率也可能仍然滞后。
我宁愿面对供应问题
在我看来，本周的抛售将高通定价为一家面临利润率问题的手机公司。这在未来几个季度是合理的。但阿蒙表示，如果他有更多供应，他可以卖出更多数据中心芯片，而且他背后有一份价值高达600亿美元的亚马逊协议。这比一个基于盈利下滑的平均估值倍数所给予的认可度更高。
第一个真正的考验是2027年初的12月当季财报。关注数据中心收入是否超过6.5亿美元，以及价格上涨是否正在提升芯片部门的利润率。
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