核心要点
- Pinterest 已完成其3月份宣布的约20亿美元股票回购计划，在10月29日周四盘后公布第三季度业绩前，其授权回购额度还剩19.5亿美元。
- 剩余的回购资金必须来自自由现金流，因为第一轮回购已用完了Elliott的10亿美元投资和Pinterest的自有现金。
- 多年的回购仅使稀释后总股数保持平稳，因为股票薪酬消耗了大量现金，且未归属的股票单位已增至6910万股。
- 以9.4倍的远期市盈率计算，每1美元回购注销的股票数量远高于其五年平均24倍市盈率时的水平。周四公布的自由现金流、股票薪酬和总股数将显示回购能否持续进行。
Pinterest (PINS) 今年已回购了超过20亿美元的自家股票，并且仍有近20亿美元的回购额度可用。10月29日周四盘后公布的第三季度财报，将是首次检验其自身现金流能否支付剩余回购资金的机会。
首轮20亿美元回购已完成
在3月3日，Pinterest宣布：
- 一项新的35亿美元股票回购计划。
- 在2026年上半年进行约20亿美元的回购，其中包括一项10亿美元的加速回购。
- Elliott Investment Management投资10亿美元，为该加速回购提供资金。
它兑现了承诺。Pinterest以平均每股18.17美元的价格回购了超过20亿美元的股票。流通股在六个月内减少了15%，从2025年底的6.645亿股降至6月30日的5.655亿股。
这使得授权回购额度还剩19.5亿美元。但Elliott的资金是以2031年到期的可转换票据形式提供的，且现金及有价证券在这六个月内从24.7亿美元降至12.7亿美元。因此，剩余资金必须来自自由现金流。
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现金流最终可以覆盖
自由现金流从2022年到2025年几乎增长了两倍。
分析师预计今年自由现金流为12.7亿美元。然而，并非所有现金流都能用于回购：Pinterest去年花费了3.99亿美元用于支付员工归属股票的税款。预留出这笔款项后，分析师对2026年的预测数字大约需要两年多的时间才能支付剩余的19.5亿美元（大致如此，因为预扣税款会随股票归属和股价变动）。
股票薪酬持续消耗现金
这就是症结所在。Pinterest多年来一直在回购股票，但其稀释后总股数几乎没有变化。
从2021年到2025年，回购和税款预扣消耗了33亿美元，占自由现金流的83%，而稀释后总股数仅从6.92亿股微降至6.88亿股。此外，在2026年上半年，未归属的股票单位从3910万股激增至6910万股，因为第二季度的股票薪酬达到3.245亿美元，高于去年同期的2.272亿美元。管理层预计从第三季度开始，股票薪酬将有所下降。
股价便宜，回购效率更高
该股现在便宜得多。Pinterest的交易价格是远期市盈率的9.4倍，接近其五年区间的底部。
相比之下，其五年平均市盈率为24倍。Pinterest在2025年的回购平均支付价格为每股30.79美元。在当前约21美元的股价下，剩余的19.5亿美元将可以注销超过9000万股股票。这大约相当于6月底流通股数的16%，并且超过了等待归属的6910万未归属股票单位。
市场预期也基于此：分析师预计，到2028年，归一化每股收益（EPS）将以每年约19%的速度增长，而净利润增长约为13%。
周四财报需要展示什么
Pinterest在周一将其财务工作交给了一位亚马逊广告业务的老将，因此周四是James Dibbo作为首席财务官的首次财报电话会议。对于回购而言，三个数字至关重要：
- 自由现金流高于去年同期的3.18亿美元。
- 股票薪酬明显低于第二季度的3.245亿美元。
- 稀释后总股数低于第二季度的5.629亿股，以及本季度动用了多少剩余的19.5亿美元回购额度。
强劲的现金流也无法挽救疲弱的第四季度业绩指引带来的股价下跌。Pinterest在过去五次财报发布后有四次股价下跌，其中最大的跌幅——11月下跌22%和2月下跌17%——都源于收入指引低于市场共识。
我的看法是：在低于10倍市盈率的情况下，回购股票是Pinterest对其现金的最佳利用方式，其自由现金流可以在几年内为剩余的回购计划提供资金。但只有在股票薪酬下降的情况下，回购才能真正减少总股数。如果周四公布的股票薪酬仍接近3.245亿美元，那么剩余的回购资金大部分只是抵消了新授予的股票。
当然，一个季度无法定论：2027年的展望以及明年2月初公布的第四季度业绩才是更大的考验。
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