核心要点
- 包括Oklo在内的AI电力股在民主党赢得中期选举后遭到抛售，NuScale首席执行官在11月5日的电话会议上表示，公司业务并不依赖于数据中心。
- 一周前，Cameco的首席执行官表示，其战略立足于当前运行的核反应堆，AI只是锦上添花的额外增长点。
- 分析师预计Cameco的收入将从2025年到2028年增长约25%，其远期市盈率已从4月份的111倍降至47倍。
- NuScale的下一步进展取决于一家公用事业公司：其合作伙伴ENTRA1仍需与田纳西河谷管理局签署购电协议。
NuScale Power (SMR) 希望投资者明白，它并非一只数据中心概念股。
民主党在中期选举中赢得国会控制权，由于担心数据中心建设可能停滞，投资者在11月5日连续第二天抛售AI电力相关股票。Oklo (OKLO) 当日下跌13%，Bloom Energy暴跌16%。
NuScale在同一天公布了第三季度业绩，一位分析师询问首席执行官John Hopkins，超大规模数据中心支出放缓将如何影响他对小型模块化反应堆的前景展望。Hopkins表示，数据中心最终会如何发展"可能还为时过早"，但"我们的业务并不依赖于数据中心。"
一周前，Cameco (CCJ) 首席执行官Timothy Gitzel在其公司第三季度电话会议上更进一步表示：
"人工智能和数据中心可以带来显著的增长潜力，但它们并非核能投资逻辑的基石，也不是我们战略中的核心假设。"
在当前市场环境下，这是一个大胆的声明。
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Cameco的数据支持他的观点
Gitzel的论点始于当前正在运行的核反应堆，无论股市表现如何，它们每天都需要消耗燃料。反应堆寿命延长、重启、功率提升以及已在建的反应堆进一步增加了需求。他甚至承认，目前正在建设的数据中心在大多数新的大型反应堆交付之前就需要电力，因此天然气、可再生能源和储能将首先满足部分需求。
大部分燃料需求已经通过合同锁定。根据其年度报告，截至2025年底，Cameco已向39家客户承诺供应2.3亿磅铀，分析师预计其收入将从2025年的34.8亿加元增长至2028年的43.4亿加元：
（由于Key Lake工厂的延长停产导致第三季度产量下降20%，今年的预测值略低于2025年。）
NuScale的前景取决于一家公用事业公司
NuScale的说法也站得住脚，原因更简单：它目前几乎没有收入。根据其第三季度财报，该公司第三季度收入为30万美元，低于去年同期的820万美元，并在9月底拥有19亿美元的现金和投资。
分析师预计这种情况将迅速改变，收入将从2026年的2040万美元跃升至2027年的1.27亿美元和2028年的2.36亿美元：
这种增长需要模块订单，而最近的订单取决于田纳西河谷管理局。NuScale的合作伙伴ENTRA1正在与TVA谈判购电协议，Hopkins表示，一旦协议签署，NuScale将直接进入许可证工作和长周期部件采购阶段。管理层补充说，该协议本身并非模块销售：模块销售将在稍后阶段，通过NuScale与ENTRA1之间的OEM协议进行。
Hopkins也不认为中期选举会带来太大变化。他表示，在很大程度上，"民主党和共和党都支持核能。"选民也同意：根据皮尤研究中心2025年的调查，59%的美国人支持建造更多核电站，高于2020年的43%。
市场仍将它们视为AI概念股
尽管如此，投资者仍将这些股票与数据中心概念股归为一类。Gitzel自己也承认了这一点："资本可以轻易地在一天或一周内从一个主题轮换出去。"
Cameco的估值倍数显示了这种影响能有多大。其远期市盈率在4月份达到111倍，目前已降至47倍，低于其三年平均的61倍：
我的解读是：Cameco股票中的大部分AI溢价已经消失，剩下的估值主要基于那些燃料合同。
Oklo则是另一回事，因为它在数据中心建设上押注更多。分析师预计今年每股亏损0.98美元，明年亏损1.06美元，其自身财报的关键问题是，其任何数据中心交易是否会转化为具有约束力的电力合同。
市场抛售误解了Cameco
在我看来，投资者抛售Cameco，仿佛其计划依赖于数据中心，但其首席执行官和业绩预测都表明并非如此。
至于NuScale，Hopkins说得对，它等待的并非数据中心。但由于目前几乎没有收入，NuScale是对TVA签署协议的押注，这使其成为两者中风险高得多的选择。
当然，如果TVA协议推迟，分析师可能会首先下调其2027年的预测。
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