核心要点
- 礼来公司将其2026年营收指引上调至910亿至920亿美元，这是三个月内的第二次上调，次日埃隆·马斯克在X平台上公开支持其首席执行官戴夫·里克斯。
- 在2026年上半年，Mounjaro和Zepbound贡献了65%的营收，而礼来销售的所有其他产品在2025年仅增长了9500万美元。
- Retatrutide在头对头试验中击败了诺和诺德的Ozempic，并且是唯一一个规模足以接棒的在研药物，但FDA将其归类为药物而非生物制剂，法院将部分裁决发回该机构重审，礼来的上诉仍在审理中。
- 在财报发布后的上涨之前，礼来的交易价格为34倍远期市盈率，低于其五年平均的40倍。
礼来公司 (LLY) 于10月29日上调了其2026年营收指引，这是三个月内的第二次，新指引范围为910亿至920亿美元。一天后，埃隆·马斯克在X平台上发表评论，而他最可能谈论的药物刚刚在头对头试验中击败了 诺和诺德 (NVO) 的Ozempic。
事情始于马斯克10月29日的一篇帖子，称“所有领域的突破都在呈指数级加速”。风险投资家维诺德·科斯拉表示赞同，但他说“突破不太可能来自大型生物公司。”
礼来CEO戴夫·里克斯 在周五回应 道：“我接受这个赌注。”
马斯克的 回应呢？“礼来公司有一些重磅药物即将问世！”
里克斯选对了战场。礼来目前市值约1.1万亿美元，而今天其增长几乎完全由两款药物驱动。这个赌注实际上关乎下一批药物能否及时出现。
两款药物承担主要增长动力
第三季度营收增长39%至244亿美元。Mounjaro飙升65%至107亿美元，Zepbound增长49%至54亿美元。两者均为替尔泊肽，该药物在2026年上半年占礼来营收的65%。
2025年，替尔泊肽为礼来201亿美元的收入增长贡献了200亿美元。礼来销售的所有其他产品仅增长9500万美元，至287亿美元。
分析师预计营收将继续攀升，到2028年达到1170亿美元。
917亿美元的2026年预估已经落在新的指引区间内。明年则更具挑战。首席财务官卢卡斯·蒙塔塞在第三季度电话会议上表示，今年约20亿美元的营收来自里程碑付款和返利政策变化，这些情况不会重复。他还表示，2027年净价格仍将是一个不利因素，但销量增长将足以抵消其影响。第三季度实际价格已下降15%，而销量增长了53%。
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Retatrutide是至关重要的重磅药物
马斯克没有点名具体药物，但礼来的研发管线中有三个候选药物。
其下一款注射剂Retatrutide，在一项针对2型糖尿病的头对头试验中，产生的减重效果是Ozempic最高批准剂量的两倍多。礼来计划在2027年第一季度提交申请。
其口服减肥药Foundayo在第三季度销售额为1.84亿美元，高于第二季度的9800万美元，但低于分析师的预期。其大部分重要的海外上市要到2027年才会开始。
礼来最新的癌症、免疫学和神经科学药物在第三季度销售额翻了一番，但基数较小：其中五款药物在第二季度销售额为7.37亿美元，占营收的3.2%。
只有Retatrutide的规模足以接替替尔泊肽。
Retatrutide的最大风险是一桩诉讼案
Retatrutide的保护期能持续多久尚未确定。2024年，FDA将其归类为药物而非生物制剂，因为根据其计算，该分子低于40个氨基酸的临界值。礼来提起诉讼。2025年9月，地区法院支持了FDA的氨基酸计数，但撤销了分类决定，并将“Retatrutide是否‘类似于’蛋白质”的问题发回重审，这仍可能使其成为生物制剂。礼来提出上诉。第七巡回法院于9月24日审理了此案，尚未作出裁决。
利害关系重大。生物制剂享有12年的市场独占期，而药物只有5年；在医疗保险可以定价之前，生物制剂有13年，而药物只有9年。礼来仍计划以生物制剂身份提交申请。
礼来也在为未来布局进行收购。上半年，它支付了133亿美元用于交易。在第三季度，每股4.57美元的收购研发费用削减了其2026年每股收益指引至35至36美元，尽管营收指引有所上调。
礼来股票比其历史估值更便宜
在财报发布后的上涨之前，礼来的交易价格为34倍远期市盈率，低于其五年平均的40倍，也远低于2023年10月67倍的峰值。
与峰值时期相比，其盈利能力也远胜从前。随着Mounjaro和Zepbound的规模扩大，营业利润率从2021年的29%攀升至2025年的46%。
里克斯应该赢得这个赌注
马斯克的帖子本身并不能证明什么。数据仍然有利于里克斯。一款减重效果是Ozempic两倍的药物、三个月后即将提交的申请以及低于自身平均水平的估值倍数，这些因素共同构成了一只目前尚未为Retatrutide支付太多溢价的股票。
分类问题是关键条件。礼来有两种途径获得生物制剂保护：在第七巡回法院胜诉，或者FDA在发回重审后认定Retatrutide类似于蛋白质。如果两者都失败，礼来为这款旨在接替替尔泊肽的药物获得的独占期将是5年而非12年。这个裁决，比礼来12月7日的投资者更新，更值得我关注。
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