核心要点
- 10月30日，埃隆·马斯克发文称，每月新增的轨道计算能力可能在2028年底前后超过地面计算能力，并在2029年远超后者。
- SpaceX未来两年的业绩取决于其目前正在建设的地面数据中心，这也是投资者评判其价值的依据。
- SpaceX在第三季度投入了196亿美元的资本支出，并预计第四季度资本支出在350亿至400亿美元之间。马斯克预计到年底，Colossus 2数据中心将拥有约120万块英伟达Blackwell芯片。
- 考验在于这些芯片能否在轨道计算能力占据主导之前收回成本。初步迹象将在2027年初显现：第一季度营收数据，以及Anthropic可以开始取消其计算协议的时间点。
SpaceX (SPCX) 正以前所未有的速度投入资金，为其孟菲斯数据中心填充 NVIDIA (NVDA) 芯片。而埃隆·马斯克认为，类似的地面计算能力即将显得微不足道。
10月30日，红杉资本合伙人肖恩·马奎尔发布了一份对SpaceX业务到2028年的自下而上模型。（他指出红杉是SpaceX的主要股东。）X账户@SPCX100T绘制了该模型的图表。在这些图表中，大部分增长来自地面计算，其容量预计将从2026年初的1吉瓦扩展到2028年底的21吉瓦。
马斯克回复了这些图表：“与轨道计算相比，地面计算将是小巫见大巫。每月部署的轨道计算能力可能在2028年底前后超过地面计算，然后在2029年远超后者。”
这大约还有两年时间。
马奎尔则不那么确定。几小时前，一位X用户嘲笑说，他模型中的公司与太空关系不大。马奎尔回答道：“你会看到这一切在未来5年内转向太空，但不是在接下来的两年内。”
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华尔街正在预测地面业务
分析师预计SpaceX的收入在2027年将增长近四倍，并在2028年几乎再翻一番：
这些预测正好贯穿了马斯克预计轨道计算能力将占据主导的年份。但轨道计算目前尚无任何收入可供预测，因此分析师预计2028年达到3360亿美元的收入，依赖于地面GPU的租赁业务。即使是马奎尔的模型（@SPCX100T的图表显示其预测2028年收入约为7310亿美元），也是通过地面计算达到这一数字的。
资金正流向孟菲斯
自2025年初以来，SpaceX的资本支出几乎每个季度都在增长，在2026年第三季度达到196亿美元：
SpaceX第三季度的10-Q文件显示，在2026年前九个月SpaceX投入的481亿美元资本支出中，持有数据中心的超级智能部门占用了400亿美元。在第三季度财报电话会议上，管理层预计第四季度资本支出在350亿至400亿美元之间。
马斯克在午夜前后以及第二天早上巡视了整个Colossus 2园区。随后他发文称：“到年底，Colossus 2将总共拥有约120万块Blackwell芯片。”他预计到那时还将有两栋配备英伟达GB300芯片的建筑投入使用：一栋用于训练，预计在11月底前；另一栋用于推理，预计在12月。
而且SpaceX正在借款购买更多芯片。截至9月30日，其债务为392亿美元，高于2025年3月31日的154亿美元。现在它正在筹集额外的400亿美元，马斯克描述为“主要用于购买将在第一季度和第二季度到货的GPU的可赎回债务”。
GPU大约有两年的时间来收回成本
但马斯克的时间表和孟菲斯的建设计划并不一定冲突。他谈论的是每月新增的计算能力，因此已经安装的GPU在轨道计算能力在新产能上领先之后仍将继续运行。
SpaceX的首席财务官在第三季度财报电话会议上也表示，按照当前的租赁价格，新增计算能力在不到一年的时间内就能收回成本。如果这一情况持续，那么在2027年上半年到货的芯片将在马斯克预期的交叉点之前收回成本。
这是一个很大的“如果”。Anthropic自身的IPO文件显示，任何一方都可以在提前90天通知的情况下，取消其与SpaceX达成的、到2029年为止最高达1205亿美元的交易协议。这一权利将在首个不可取消期结束后的2027年1月和3月生效，正好是债务融资购买的GPU到货的时候。
而且，如果马斯克关于轨道计算的预测是正确的，我预计所有这些新增产能将拖累回报所依赖的租赁价格。（马斯克已经表示他预计在半途而废的数据中心会出现大量闲置计算能力。）
目前应基于地面业务评判SpaceX
在时间点上，我倾向于马奎尔的看法。轨道计算需要星舰频繁飞行，而马斯克自己的时间表已经推迟了。在8月份的电话会议上，他谈到一年内实现每天至少一次飞行。到了10月份，他预计在2027年上半年实现每周飞行。
因此，无论轨道计算在2029年表现如何，SpaceX未来两年的业绩都取决于地面计算。我将根据孟菲斯的GPU能否以当前价格租赁足够长的时间以收回成本来评判这只股票。
当然，如果星舰达到了其飞行频率，轨道计算可能比我预期的更早到来。关于地面业务的下一个观察点将是2027年第一季度的收入，SpaceX预计该季度收入在330亿至370亿美元之间。
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