核心要点
- 摩根士丹利于11月9日将Applied Digital的目标价从41美元下调至25美元，维持"持股观望"评级。
- 上季度利息支出远超基础租金收入，且仍有约800兆瓦的产能建设需要融资。
- 路易斯安那州园区（据称已租给Meta）可能通过高达46亿美元的收入债券获得资金。
- 此次下调看来是正确的：该股现在押注的是Applied Digital的下一轮融资。
Applied Digital (APLD) 股价在11月11日收于17.91美元，上涨7.4%，但仍较其52周收盘高点低64%，摩根士丹利也相应调低了预期。11月9日，分析师Stephen Byrd将其目标价从41美元下调至25美元，并维持其"持股观望"评级。
即使下调后的目标价仍较收盘价高出40%，因此这次下调是对其完成建设所需成本的判断。贷款方将部分关注其租户情况，包括CoreWeave (CRWV) 以及据称的Meta Platforms (META)。
资金成本上升
摩根士丹利在Applied Digital于10月7日发布财报后不久将其目标价上调至41美元，当时其第一财季收入飙升322%至3.419亿美元。Byrd在11月4日的一份报告中也指出，Applied Digital是德克萨斯州选举的相对受益者，因其已签约的站点位于其他地区；其在德克萨斯州的唯一项目是与Soluna合作的一个计划中的50兆瓦站点。
变化在于资金的价格。11月9日的报告提高了摩根士丹利对该行业整体假设的贴现率和债务成本，同时维持了Applied Digital站点通电概率的假设不变。11月2日，首席执行官Wes Cummins告诉CNBC，Applied Digital 在未来12个月内仍需为约800兆瓦的产能建设融资。他表示，债券市场"对我们来说仍然可用"，但需要付出代价。
租金收入仍是较小部分
在截至8月31日的季度中，Applied Digital录得6580万美元的基础租金收入。利息支出（包括资本化部分）达到1.131亿美元，此外还以实物形式向麦格理的优先投资者支付了6010万美元。
租金收入即将到来：已签署租约的最低支付额在2027财年剩余时间内总计为4.680亿美元，2028财年为15.8亿美元，2029财年为23.6亿美元。但CoreWeave（其Polaris Forge 1租约价值约110亿美元）的债券在11月10日财报发布前收益率超过17%。据称已租给Meta的300兆瓦路易斯安那州园区，可能支持高达46亿美元的当地收入债券，尽管利率尚未确定。
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Applied Digital股票25美元的目标价合理吗？
分析师的平均目标价在7月达到77美元的峰值，目前为60美元，较11月11日收盘价高出235%：
分析师预计到2029财年都不会实现盈利。共识预测2027财年每股亏损1.06美元，2028财年亏损0.78美元，2029财年亏损0.52美元：
该股在11月10日收盘时的远期市销率为4.9倍，不到其三年平均值10.6倍的一半：
基于相同的远期销售额，25美元的目标价对应的市销率约为7.3倍，仍低于该平均值，而且到目标价实现时，销售额应该会更大。
押注Applied Digital的下一笔债券交易
另一个风险是股票增发：流通股数量从5月31日的2.8788亿股增加到10月6日的3.0239亿股。
在我看来，摩根士丹利的这次下调是正确的。如果建设融资的利率是租金收入能够承受的，那么25美元的目标价是保守的。如果不能，更多的股票增发和更严重的亏损将使华尔街60美元的平均目标价遥不可及。
首先关注路易斯安那州债券的利率，然后是预计在1月发布的第二财季报告。
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