核心要点
- Marvell 同意以全股票交易方式收购 Lumentum，交易估值达 1150 亿美元，Lumentum 股价周一应声下跌 12%。
- Citrini Research 的 Jukan 将此出售解读为一个信号，表明 Lumentum 管理层预计 AI 热潮将在未来两到三年内结束。
- 如果他的判断正确，美光科技（Micron）的损失可能最大：分析师预计其本财年盈利将翻倍以上，而三年前它还处于亏损状态。
- 美光科技目前交易价格约为远期市盈率的 5 倍，但这只有在盈利能维持在峰值附近时才显得便宜。
Marvell Technology (MRVL) 周一同意收购 Lumentum (LITE)，这是一笔全股票交易，对这家光学元件制造商的估值为 1150 亿美元。消息公布后，Lumentum 股价下跌 12%，Marvell 股价下跌 5%。
对于一家被收购的公司来说，这种反应有些反常。通常总会有一方感到高兴！
Citrini Research 的 Jukan 在 X 平台上给出了一个直白的解释："解读 Lumentum 管理层接受这笔交易的唯一方式是，他们对当前的 AI 周期没有信心。他们认为市场将在两到三年内崩溃。"
如果他的判断正确，Lumentum 并不是我担心的股票。美光科技 (MU) 才是。
价格持续缩水
Marvell 将以每 4.5 股自身股票换取 1 股 Lumentum 股票，两家公司将此定价为每股 1132 美元，较 10 月 28日（谈判消息传出前的最后一个交易日）Lumentum 的股价溢价 24%。
但 Marvell 自身的股价在谈判消息传出后立即下跌，自 10 月 28 日以来已下跌约 26%。以周一的价格计算，这 4.5 股股票价值约 835 美元，低于 Lumentum 上周五的收盘价。而且这笔交易预计要到 2028 年上半年才能完成。
对此可以有一种乐观的解读。Lumentum 的股东将拥有合并后公司约三分之一的股份，首席执行官 Michael Hurlston 在交易公告中表示，"加入 Marvell 将打造一家在 5500 亿美元的市场机遇中占据独特优势的公司。"
不那么乐观的解读则是 Jukan 的观点。一个预期此轮繁荣将持续多年的管理团队，本可以坚持要求更高的价格，或者干脆不出售。
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存储芯片的下跌空间最大
如果 AI 周期在未来两三年内转向，所有基于当前 AI 支出定价的股票都会受到影响。但其中，美光科技的盈利对这项支出的依赖程度最高。
存储芯片价格在供应紧张时飙升，在供应宽松时暴跌，美光科技的盈利也随之起伏。其收入从 2023 财年的 155 亿美元增长到截至 8 月的财年的 1332 亿美元，分析师预计本财年将达到 2755 亿美元。
其盈利波动更为剧烈，从 2023 财年的亏损转为去年每股盈利 75.52 美元，分析师预计今年将再次翻倍以上：
这些预估显示，美光科技的盈利增长将持续到 2028 年 8 月，即其 2028 财年结束。这正好落在 Jukan 预测的两到三年窗口期内。
只有在繁荣持续时才显得便宜
市场并非对此视而不见。美光科技的交易价格约为远期市盈率的 5 倍，这是投资者给予那些他们认为盈利不可持续的企业的一种估值倍数。
但 5 倍的估值只有在这些盈利真正实现时才成立。以每股约 879 美元的价格计算，美光科技的市盈率约为上一财年盈利的 12 倍，更是其 2025 财年每股盈利 8.29 美元的 100 多倍。
至少，Lumentum 的股东将换股成为一家规模更大的公司，该公司预计此次交易每年将带来超过 10 亿美元的成本节约。而美光科技的股东持有的，我相当确信，是市场上对 AI 支出能否维持在当前水平的最纯粹的押注。
总而言之：如果 Lumentum 自己的管理层都在押注繁荣只剩下两到三年，那么我希望美光科技的股价远低于其周期峰值盈利的 5 倍。
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