主要观点：
- 过去一年，MRK 股价上涨了约 60%，从 52 周低点 75 美元攀升至目前的 120 美元附近。
- 我们的模型预测，到2028年底，默克股价可能达到每股141美元左右，总回报率为17%，年化回报率约为6%。
- Keytruda继续在全球获得新的批准，但相对于其近期的股价表现，默克近期的收入增长预计仍将保持温和。
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发生了什么？
默克公司 (MRK) 在过去 12 个月中实现了大型制药公司中最令人印象深刻的上涨之一。该股从 52 周最低点的 75 美元攀升到今天的近 120 美元，涨幅约为 60%。
Keytruda是默克公司的癌症免疫疗法大片，通过帮助免疫系统识别和攻击肿瘤细胞来发挥作用。随着该产品线势头的累积，投资者的情绪已普遍转向建设性。
2026 年第一季度的业绩让人松了一口气。默克公布的调整后每股亏损为 1.28 美元，但超过了分析师一致预期的 1.51 美元。该公司还将2026年全年的收入预期定为655亿至670亿美元。不过，这一区间略低于华尔街预期的 676 亿美元，因此仍需谨慎。
最近几个月，临床管线取得了几项胜利。默克与科伦生物技术公司（Kelun-Biotech）的肺癌联合疗法在一项晚期试验中提高了总生存率。欧盟药品监管机构推荐Keytruda与Padcev联合用于某些膀胱癌患者。据路透社报道，默克公司与 Moderna 公司的合作表明，他们的黑色素瘤疫苗组合降低了五年后癌症扩散的风险。
在战略上，默克公司正在重塑其长期结构。公司宣布将于 2026 年 2 月成立一个独立的肿瘤业务部门。默克还在 2026 年 5 月发行了 60 亿美元的多期债券，为持续运营和管道投资提供资金。
以下是默克公司股票在2028年之前能够提供稳健资本回报的原因，因为其核心业务驱动力能够支持股东价值。
模型对默克股票的启示
我们分析了默克股票的上涨潜力，其基础是 Keytruda 驱动的收入基础、不断扩大的肿瘤管线，以及对股东总回报有重大贡献的持续季度分红。
基于 5% 的年收入增长、36% 的营业利润率和 14 倍的正常化市盈率，模型预测默克股价可能从每股 120 美元上涨到 141 美元。
未来 2.6 年的总回报率将达到 17%，年回报率为 6%。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 MRK 股票使用的假设：
1.收入增长率：5.2
默克公司一年的营收年均复合增长率（CAGR）约为 1.3%。五年的年均复合增长率则高达 6.3%，这主要得益于 Keytruda 在不同癌症类型上的标签扩展。不过，该公司最近发布的 2026 年全年业绩预期低于此前的预期。
近期的增长面临着竞争压力和肿瘤业务部门分离成本带来的不利因素。Keytruda 的管线依然强劲，但新药获批需要时间才能转化为有意义的额外收入。指导范围表明，管理层正在为近期制定一个稳健的步伐。
根据分析师的一致预期，我们将 MRK 的收入增长假设为 5%。这反映了 Keytruda 在新癌症适应症方面的持续扩张，同时也平衡了近期指导的保守性和肿瘤战略重组的过渡成本。
2.运营利润率35.5%
默克最近 12 个月的息税前利润率为 37.3%，毛利率高达 76.7%。这些数字反映了默克品牌药品组合强大的定价能力，这得益于 Keytruda 和其他核心药品的专利保护。高毛利率在品牌制药中很常见，因为研发成本被分摊到多年的商业销售中。
持续的临床投资和创建独立肿瘤部门的成本增加了运营支出。默克公司正在推进多个晚期项目，每项试验都需要投入大量成本。这些因素可能会在短期内使利润率略低于近期的峰值。
根据分析师的一致预期，我们将默克公司的营业利润率假设为 35.5%。这与最近的历史利润率水平一致，并考虑到了与肿瘤学分离相关的持续研发支出和重组相关成本。
3.退出市盈率：14.1 倍
MRK的远期NTM（未来12个月）市盈率（投资者为每1美元预期收益支付的价格）约为19.5倍。默克公司还提供 2.8% 的股息收益率，这对以收入为导向的投资者的总回报率有重大贡献。据路透社报道，默克宣布 2026 年第三季度的季度股息为每股 0.85 美元。
拥有持久特许经营权和分红历史的大型制药公司的远期市盈率通常在 12 倍到 20 倍之间。默克公司强劲的现金流和持续的资本回报为其提供了合理的估值基础。但指导性目标下调和业务分离成本带来的近期盈利压力可能会阻碍市盈率的上升。
根据分析师的一致预期，我们将默克公司的退出市盈率定为 14.1 倍。这反映了当前远期市盈率的适度折让，并考虑到了随着肿瘤重组的推进，近期盈利可能出现的变化。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据 Keytruda 的收入轨迹和营业利润率执行情况，MRK 股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低方案：收入略有下降，管线执行令人失望 → (0.1%) 年回报率
- 中度情况：Keytruda 保持适度增长，利润率保持稳定 → 1.7% 的年度回报率
- 高假设：新药获批加速收入增长，利润率回升 → 3.2% 的年回报率
展望未来，MRK 股票的近期走势在很大程度上取决于 Keytruda 的持续标签扩张，以及默克在不中断核心业务的情况下管理其肿瘤重组的能力。
所有情景下的适度回报预测都反映了默克股价在过去一年中60%的强劲涨幅，以及近期收入增长前景的黯淡。看重默克股息和持久特许经营权的投资者应该权衡这些优势与盈利复苏慢于预期的风险。
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