核心要点
- 万事达卡 (MA) 股价在过去一个月上涨了19%，并在第三季度营收超预期报告后创下52周新高。
- 大部分涨幅来自于估值倍数的提升，因为华尔街的盈利预期在报告发布后几乎没有变动。
- 即使在上涨之后，万事达卡的远期市盈率仍低于其10年平均水平，因此买家支付的价格主要对应分析师预测的约16%的年化每股收益增长，溢价不多。
- 预计自由现金流增长将在2026年放缓，下一份财报是1月下旬的第四季度业绩。
万事达卡股价在过去一个月上涨了19%，其中过去一周上涨8%，并创下52周新高。2026年迄今上涨17%，因此在上涨开始前，其年内表现仍为下跌。
那么，这波上涨有多少是公司业务本身带来的呢？
超预期，但有隐情
10月29日，万事达卡报告第三季度净营收为98.1亿美元，同比增长14%，超出分析师预期的96.6亿美元。按不变汇率计算，服务业务增长19%，支付网络业务增长11%。
但新任首席财务官Ling Hai表示，部分超预期来自于从第四季度提前确认的服务项目和网络交易收入，并补充道："你将在第四季度看到类似的抵消效应。"
报告发布后，华尔街的标准化每股收益预期几乎没有变动。2026年的预期从一周前的19.95美元微调至20.04美元，2027年的预期从23.07美元微调至23.13美元。
这相当于今年增长18%，2027年增长15%。鉴于部分第三季度的收入是从第四季度"借来"的，我认为这些预期没有大幅上调的理由。
大部分涨幅源于估值倍数提升
万事达卡的远期市盈率从9月底的25.9倍上升至11月2日的29.6倍。这仍低于其10年平均水平32.5倍，该区间的最低点为2020年3月的23.2倍，最高点为2021年4月的49.2倍。
因此，这波上涨使万事达卡从其估值区间的便宜一端回到了略低于其通常溢价水平的位置。
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万事达卡需要实现约16%的年增长率
在29.6倍的市盈率下，买家支付的价格大致对应分析师已有的预期。该预测将标准化每股收益从2025年的17.01美元提升至2028年的26.89美元，年化增长率约为16%。
如果万事达卡实现这一目标且估值倍数保持不变，股价应大致同步增长。
估值倍数也很重要。如果它回落至2026年前三个季度末交易时的25-26倍区间，同样的盈利将贬值约13%-14%。如果回到10年平均水平，则会使盈利价值增加约10%。
万事达卡近十年来的增长速度大致如此。其自由现金流从2016财年的44.2亿美元增长到2025财年的172亿美元，年化增长率约为16%，仅在2020年出现下降。
风险在于2026年。分析师预计今年自由现金流仅增长约3%。与此同时，第二季度，万事达卡支付给银行的返利和激励占其网络总费用的52.4%，高于一年前的49.9%。
报告发布后，一些机构上调了目标价。Cantor Fitzgerald的765美元目标价较最新收盘价高出约14%，而Monness则维持其持有评级，目标价为535美元。
优秀业务的公允价格
在我看来，万事达卡目前的定价是公允的。
今天的买家支付了一个正常的估值倍数，对应分析师预期的盈利。从此刻起，他们将大致获得该盈利增长带来的回报，而不会像过去一个月那样，再获得估值倍数上升的额外推动。
接下来是1月下旬的第四季度业绩。Hai将给出他首次的全年业绩指引，而提前计入第三季度的收入将从第四季度扣除。
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