核心要点
- Lumentum 对 2027 财年第一季度营收的指引为 12.25 亿美元至 12.75 亿美元，较第四季度的 10.1 亿美元增长约 23%，非 GAAP 营业利润率接近 40%。
- 首席执行官 Michael Hurlston 告诉彭博电视台，Lumentum 的 AI 光学组件到 2029 年初都已“完全售罄”。
- 以 39.1 倍的远期市盈率计算，Lumentum 是估值最高的主要 AI 光学公司，且新的激光器产能需要大约三年时间才能交付给客户。
- 11 月 5 日的财报将检验产能的增加能否跟上需求，并支撑如此陡峭的营收增长曲线。
很少有公司能说它们未来三年都无货可卖。Lumentum (LITE) 可以。
首席执行官 Michael Hurlston 在东京告诉彭博电视台，该公司的光学组件到 2029 年初都已“完全售罄”。六个月前，他曾提到 2028 年。
该股在 10 月 21 日上涨 3.4% 至 851 美元，今年迄今上涨了 120%。尽管如此，由于 AI 硬件股在整个 10 月降温，其股价仍较 1,143 美元的高点下跌了 26%。
矛盾很简单。Lumentum 的需求超过了其供应能力，因此现在每个季度都取决于其晶圆厂的扩张速度。
翻倍的季度与更强劲的指引
2024 财年第四季度营收增长 109% 至 10.1 亿美元，高于一年前的 4.807 亿美元。非 GAAP 每股收益为 3.23 美元，超过了 2.97 美元的共识预期。
业绩指引更为强劲：
- 2027 财年第一季度营收为 12.25 亿美元至 12.75 亿美元，中点环比增长约 23%。
- 非 GAAP 营业利润率为 39.5% 至 40.5%，高于第四季度的 36.6%。
- 非 GAAP 每股收益为 4.05 至 4.35 美元。
增长轨迹如下图所示。
营收在一年内翻了一番多，而指引意味着又一大步。作为对比，Coherent (COHR) 对第一季度的指引中点为 23 亿美元，环比增长约 12%，但其基数要大得多。
一个会计说明：Lumentum 在第四季度公布了 72 亿美元的 GAAP 净亏损，因为将可转换票据转为股权触发了一次性的、非现金的 78 亿美元损失。这并未影响运营，但解释了负的追踪市盈率。
稀缺性正在推高利润率
当客户无法获得足够的产品时，定价权会向卖方倾斜。Hurlston 表示，Lumentum 无法满足某些产品到明年约 70% 的需求，以及某些其他产品到 2028 年约 30% 的需求。客户已经在为 2030 年下订单。
Lumentum 在北卡罗来纳州格林斯伯勒增加了一个晶圆厂，并正在扩建日本的第二个晶圆厂。其东京地区的产量在两年内增长了十二倍。
这种定价权体现在哪里？
第四季度非 GAAP 毛利率达到 50.4%，第一季度指引表明运营杠杆仍在提升。
产品组合也有帮助。创纪录的 800G 收发器出货量、早期的 1.6T 生产以及光路交换机正在推动云业务营收。在 OCP 全球峰会上，Lumentum 还与 Astera Labs (ALAB) 和 Corning (GLW) 展示了基于 PCIe-over-optics 的机架连接方案。
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售罄的代价
稀缺性是一把双刃剑。Hurlston 警告说，新的激光器产能需要大约三年时间才能到达客户手中，因此供应缓解可能要等到 2029 年或 2030 年。现在任何良率问题都会直接影响营收。
投资者正在为这种可见性支付溢价，其估值倍数与同行相比显得突出。
Lumentum 的远期市盈率为 39.1 倍，而 Coherent 为 25.3 倍，Credo (CRDO) 为 25.0 倍。其 82.4% 的两年远期营收复合年增长率是三者中最快的，因此溢价有其基础。
内部人士减持增加了一个变数。首席财务官 Ali Wajid 在 10 月初出售了 24,542 股，价值约 2570 万美元。
我的看法：Lumentum 拥有 AI 光学领域最清晰的需求故事，40% 的营业利润率指引表明它正在将稀缺性转化为利润。但 39 倍的估值倍数几乎没有给产能延迟或超大规模客户暂停留下空间。我更愿意基于其执行力的证明来持有它，而不是基于售罄的头条新闻。
11 月 5 日的财报就是考验。关注营收是否能超过 12.5 亿美元，以及管理层是否能将新产能提前。
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