核心要点
- 尽管Coherent在2026财年录得创纪录的71.2亿美元营收，但其股价在过去三个月下跌了25.1%，较440美元的高点下跌了46%。
- 第四季度，数据中心与通信业务营收跃升58.6%，达到16.2亿美元，占总销售额的79%。
- 自由现金流仍为负值，因为Coherent正将大量资金投入产能建设，且该股仍以25.3倍的远期市盈率交易。
- 11月4日的财报将显示第一季度营收是否落在22亿至24亿美元的指引区间内，且利润率是否保持稳定。
Coherent (COHR) 刚刚结束了其历史上最好的一年。但股价的表现却像经历了一个糟糕的年份。
10月21日，该股收于238美元，当日上涨2.5%，但过去三个月下跌了25.1%。这使得该股较其52周高点440美元下跌了46%。
公司的基本面故事几乎没有改变。2026财年营收达到71.2亿美元，增长22.5%，其中AI数据中心需求几乎贡献了全部增长。
那么，改变的是什么？主要是围绕AI硬件的市场情绪。10月中旬，由于对AI投资回报的担忧，光学类股遭到抛售，高盛 (GS) 的策略师认为动量交易已经走到尽头。
Coherent将于11月4日公布2027财年第一季度财报，这份报告现在承载了很大的分量。
数据中心引擎持续加速
第四季度营收达到20.5亿美元，同比增长34%，按备考基准计算增长42%。非GAAP每股收益为1.74美元，高于1.61美元的共识预期。
细分市场的构成说明了真实情况：
- 数据中心与通信业务营收增长58.6%，达到16.2亿美元，占总销售额的79%。
- 仅数据中心营收同比增长66%，环比增长24%。
- 非GAAP毛利率攀升至40.2%，较上年同期上升215个基点。
以下是增长变得多么不平衡……
工业侧业务对投资逻辑已几乎不再重要。Coherent现在是一家附带激光业务的AI光学公司。
首席执行官Jim Anderson在第四季度财报发布中表示，Coherent进入2027财年时拥有“卓越的客户需求、不断扩大的生产能力以及多个开始上量的新增长平台”。
英伟达与PhotonLink拓宽了发展空间
有两项进展解释了为何分析师仍认为其有增长空间。
首先，英伟达 (NVDA) 在3月签署了一项多年期非独家协议，其中包括数十亿美元的采购承诺和20亿美元的股权投资。英伟达在同一天宣布了与Lumentum (LITE)的类似合作，因此Coherent并未独家拥有这项业务。
其次，新的PhotonLink平台将Coherent的激光器、硅光子学、光纤和探测器打包成一个产品。管理层统计了超过10个共封装光学项目、超过10个近封装项目以及5个以上的芯片到芯片项目。预计PhotonLink的营收将在2026年日历年第四季度开始上量。
华尔街的预测已经假设了其中大部分将实现。
共识预期意味着未来两年营收复合年增长率为43.6%。这很快，但仍落后于Lumentum的82.4%，这在一定程度上解释了为何Lumentum享有更高的估值倍数。
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增长需要高昂的投入
Coherent正在投入巨资以满足需求，现金流状况也反映了这一点。该股的市值与远期自由现金流比率为负值，因此分析师预计其现金消耗还将持续一年。
让我们看看这个趋势：
当客户排队等待时，产能投入是合理的。然而，这使得Coherent背负了15.6亿美元的净债务，并且几乎没有应对需求波动的空间。
在股价回调后，估值看起来更合理一些。以25.3倍的远期市盈率计算，Coherent的交易价格远低于Lumentum的39.1倍，而395美元的平均分析师目标价较当前价格高出约66%。
不过，内部人士一直在卖出。首席技术官在9月初处置了价值360万美元的股票，一位董事在同一周出售了约59万美元的股票。
我的看法：这次抛售挤出了很多泡沫，核心数据中心业务的增长速度比以往任何时候都快。尽管如此，Coherent是AI光学领域中利润率较低、消耗现金的公司，因此它需要完美的执行才能获得估值重估。我希望看到毛利率持续攀升至其第一季度指引区间39.5%至41.5%的上限的证据。
11月4日是下一个检查点。关注第一季度营收是否落在22亿至24亿美元的区间内、任何关于PhotonLink营收的早期评论，以及1.6T收发器出货量的更新。
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