核心要点
- 截至周二收盘，Joby Aviation 股价在过去一个月下跌了24%，主要是在巴克莱银行下调评级和一份强劲的通胀报告之后。
- 巴克莱将Joby评级下调至"减持"，目标价4美元，质疑其能否快速生产足够多的飞机以赢得较大市场份额，并在同一天将Archer Aviation的初始评级定为"增持"。
- Joby自己的首席财务官表示，市场需求可以吸收其全部产量，这构成了其小型生产线的瓶颈。
- 截至6月30日，Joby拥有23亿美元现金和短期投资，目前资金充足，其三季度的交付情况将是下一个考验。
Joby Aviation (JOBY) 股价在过去一个月（截至周二收盘）下跌了24%，而同期标普500指数上涨了1%。
问题在于：Joby 能否足够快地生产飞机？
巴克莱认为工厂是问题所在
在10月8日收盘后，巴克莱银行接手了该股的研究覆盖，将Joby评级下调至"减持"，并将其目标价从6美元降至4美元。其理由是：空中出租车市场不会是赢家通吃的局面，而Joby的生产速度不足以使其获得较大份额。巴克莱在同一天将Archer Aviation (ACHR)的初始评级定为"增持"。
10月9日，Joby下跌5.4%，而Archer上涨；10月12日，在高盛将其目标价从8美元下调至7美元后，Joby又下跌了5.5%。随后，10月14日一份强劲的通胀报告推高了国债收益率，导致Joby下跌6.9%，创下当月最大单日跌幅。
管理层指出了同样的瓶颈
Joby自己的管理层也看到了同样的瓶颈。在8月5日的电话会议上，首席财务官Rodrigo Brumana表示，德克萨斯州、佛罗里达州和纽约州（这些是其参与联邦空中出租车试点项目的市场）"在相当长一段时间内可以吸收全部产量"。
生产线规模很小：第二季度增加了四架飞机，预计下半年至少有两架下线。Joby的高端飞行业务Blade贡献了公司第二季度3864万美元营收中的3620万美元。
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现金目前尚可维持
Joby在2025年底拥有14.1亿美元现金和短期投资……
……而截至6月30日，其现金达到23亿美元。但其季度现金消耗在一年内几乎翻了一番，达到约2亿美元。加上下半年管理层指引的现金消耗、4.5亿美元的Resonant Sciences交易以及1.169亿美元的商业秘密诉讼判决（Joby正在抗辩），近10亿美元的资金已被占用。丰田2.5亿美元的投资预计将在年底前后到位。
目前资金尚可维持，不过一家在正式推出业务前就消耗如此多现金的公司，随时可能出售股票融资。
关键看飞机交付
第三季度业绩将在11月初公布：关注下半年计划的两架飞机是否都如期交付，以及现金消耗是否维持在2亿美元左右。
股价下跌使Joby的远期市销率降至38倍，为一年低点，而其平均值为94倍……
……但对于营收主要来自Blade业务的公司来说，这个估值仍然偏高。
我的看法：华尔街10美元的一致目标价（是周二收盘价的两倍多）假设了Joby尚未展示出的产能爬坡速度。在买入之前，我会等待第三季度的交付情况。如果两架飞机都按时交付，巴克莱的论点就会大大削弱。
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