菲利普莫里斯国际公司 (PM) 在10月21日公布的第三季度业绩超出预期，但股价仍然下跌。根据路透社援引LSEG数据的报道，调整后每股收益为2.36美元，高于2.29美元的普遍预期。该股当日收跌1.22%，报197.46美元，盘中一度跌至194美元附近。
然而，若对照PMI自身的业绩指引，这份超预期的幅度就缩小了。公司在9月份给出的第三季度指引为2.29至2.34美元，因此实际结果仅比该区间上限高出2美分。与此同时，PMI将全年调整后每股收益区间从8.35-8.50美元下调至8.29-8.44美元，这完全是由于汇率因素，并表示地缘政治成本和美国市场的投资使其倾向于该区间的中下部。减去截至9月已实现的6.52美元，第四季度隐含的每股收益为1.77至1.92美元，低于此前指引的1.90至2.00美元。由于按固定汇率计算的指引区间未变，第三季度的超预期表现实际上是从第四季度"借"来的。
ZYN销量增加但收入减少
美国市场ZYN的出货量增长4.2%，达到32亿袋。相较于2025年37%的增长率，这看起来像是停滞，不过PMI表示，若剔除去年9月的一次性促销活动，增长率应为13%，且出货量环比第二季度增长了10%。
代价体现在价格和支出上。从10月开始，PMI将大部分旗舰ZYN产品从每罐15袋改为每罐20袋，而售价保持不变。首席财务官马西莫·安多利纳在财报电话会议上表示，这意味着每袋产品的收入将减少约25%。美国业务部门的销售、一般及行政管理费用在第三季度达到约3.7亿美元，预计第四季度将再增长10%。管理层预计，美国业务的营业利润（第三季度为1.71亿美元）在第四季度将降至零左右或略为负值，并称第三季度的支出水平是明年运营节奏的一个良好参照。
出货量可能也跑在了实际需求前面。在电话会议上，杰富瑞分析师安德烈·安多-约尼塔指出，扫描数据显示第三季度美国ZYN销量出现了中个位数的下降。安多利纳则归因于促销活动的同比差异以及零售商正在备货新规格产品。
菲利普莫里斯股价已反映了什么
美国业务相对于整体而言规模较小：第三季度114.4亿美元总收入中占8.45亿美元（7.4%），51.2亿美元调整后营业利润中占1.71亿美元（3.3%）。
但市盈率讲述了一个不同的故事。PM目前交易于未来12个月正常化收益的21.97倍，而其五年均值为17.85倍，最高为23.80倍。在2024年初ZYN销量激增推动股票重新估值之前，其市盈率曾接近14倍。
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目前流通股为15.5861亿股，2.44美元的跌幅抹去了约38亿美元市值。作为对比，将第三季度美国业务1.71亿美元的调整后营业利润年化，按21.5%税率征税，再以21.97倍市盈率估值，得到约118亿美元，大约是当日市值损失的三倍。
华尔街尚未调整预期。分析师仍预计2026年正常化每股收益为8.41美元，高于PMI目前指引的8.29至8.37美元区间，并预计2027年为9.18美元。
传统卷烟业务正在为ZYN的战略调整买单
在第三季度7.39亿美元的价格增长中，有5.65亿美元（76%）来自国际卷烟业务，其价格上涨了8.9%。可燃烟草业务还受益于分销条款的重组，但PMI表示这在第四季度不会产生显著影响。
看涨方也有理由：按固定汇率计算的每股收益增长指引仍维持在7.5%至9.5%；ZYN的市场份额从6月到9月提升了约1.4个百分点；严峻的税收同比差异使第三季度每股收益增长率减少了约4个百分点。尽管如此，若按指引区间的下半部分计算，第四季度每股收益较去年同期的1.71美元仅增长3.5%至7.9%。
菲利普莫里斯股东应关注的关键日期
奥驰亚 (MO) 将于10月29日公布第三季度业绩。其on!品牌在第一季度占据美国袋装烟草市场13.4%的份额，较一年前下降了4.2个百分点。第三季度的份额数据早于ZYN旗舰产品在10月过渡到20袋装罐的调整，因此奥驰亚10月份的评论将更具参考价值。
在197美元的股价水平，菲利普莫里斯股票仍将第四季度视为一个小插曲，其22倍的市盈率和华尔街高于管理层自身指引的预期反映了这一点。在管理层（很可能在明年2月发布2027年指引时）阐明美国业务利润如何从第四季度预期的盈亏平衡状态恢复之前，盈利预期的下调似乎是下一步的走向。
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