根据路透社的数据，支出减少解释了这一意外惊喜中约43%的部分。营运现金流覆盖了其余部分，这得益于29.5亿美元的营运资本流入。
资本支出削减覆盖了特斯拉超预期表现的43%至50%
特斯拉在资本支出上花费了47.3亿美元，是一年前22.5亿美元的两倍多，但低于第二季度的57.9亿美元。根据路透社引用的LSEG数据，分析师预期约为75亿美元，存在27.7亿美元的缺口。相对于预期自由现金流与实际自由现金流之间64.5亿美元的差额，资本支出削减贡献了43%。如果将资本支出预估设定在接近79.6亿美元，则这一贡献比例将提升至50%。
其余部分来自62.6亿美元的营运现金流，与去年同期持平。其中25.9亿美元来自营运资本，主要由应付账款和应计负债增加39.9亿美元以及递延收入增加12.6亿美元推动。排除这些变动，自由现金流约为负10.6亿美元，而第二季度在相同基础上为负25亿美元。
当这些账单到期时，这种流入可能会逆转。（2025年第三季度也从营运资本获得了20.8亿美元，因此部分原因是季节性的。）
特斯拉削减2026年支出，但预计未来支出将增加
特斯拉在前九个月花费了130.1亿美元。全年200亿美元的预算意味着第四季度约有69.9亿美元，而根据旧的指引，该数字约为119.9亿美元。即使较低的数字也将至少是2023年以来任何季度的最高水平。
Taneja表示，资本支出“在未来几年将继续扩大”。在被问及芯片制造设备时，马斯克表示，Terafab在2028年初之前的需求将达到数百亿美元，特斯拉与SpaceX之间的分摊比例尚未确定。
昂贵的里程碑仍在前面。特斯拉运行着超过225兆瓦的训练算力，目标是到年底达到400兆瓦。马斯克表示，Optimus需要“至少一年，也许更长一点”才能达到每周20,000台的产量，而研究晶圆厂的首个测试芯片预计在2027年5月或6月左右。
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特斯拉2026年的消耗预估需要一个特斯拉从未有过的季度
分析师仍将2026年自由现金流模型设定为负102.4亿美元，比 5月份约负85亿美元的共识 更深。特斯拉截至9月为正18.8亿美元，因此该预估需要第四季度消耗121.2亿美元。在约69.9亿美元的资本支出下，营运现金流必须接近负51.4亿美元。特斯拉自2023年以来最弱的营运现金流是2024年第一季度的正2.42亿美元。
2027年负93.5亿美元的预估值得关注。管理层预计资本支出将继续上升，但未说明2026年的削减有多少会转移到下一年。在指引下调后，股价在电话会议期间转为下跌。
对特斯拉而言，是好季度还是好时机？
看涨观点：特斯拉在9月底拥有454.5亿美元的现金和投资，计划主要通过营运现金流为今年的资本支出提供资金，并且尚未动用300亿美元的新借款能力。
看跌观点：该季度25.9亿美元的营运现金流来自营运资本，管理层预计未来几年资本支出将继续上升。
在我看来，这更多是一个时机良好的季度，而非特斯拉现金需求的根本性重置。1月份公布的第四季度业绩将是考验：接近70亿美元的资本支出将符合新的指引，并创下至少2023年以来的季度新高，而营运资本项目将显示第三季度的支撑是持续还是逆转。
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