核心要点
- 高盛分析师预计，到2030年，Anthropic的收入将达到约6850亿美元。高盛是Anthropic首次公开募股（IPO）的联合主承销商。
- 同一模型显示，直到2030年之前都不会产生正的自由现金流，因此在此之前，Anthropic将依靠现金和融资来为其供应商提供资金。
- Anthropic的申报文件列出了与博通及其融资伙伴之间约1610亿美元的设备租赁协议，这是其最大的单项承诺。
- 博通目前的远期市盈率为18倍，低于其24倍的五年平均水平。IPO定价日为11月18日，博通将于12月9日发布财报。
Anthropic的IPO定价日为11月18日，而作为此次交易的两家主承销商之一，高盛 (GS) 对后续发展有一个巨大的数字预测。据彭博社11月10日援引知情人士消息报道，其研究分析师模型预测，到2030年，Anthropic的收入将达到约6850亿美元。这几乎是该公司去年45.9亿美元收入的150倍。
理论上，这对Anthropic的债权公司来说是个好消息。其修订后的IPO申报文件列出了与博通 (AVGO) 及其融资伙伴之间约1610亿美元的设备租赁协议，与Alphabet (GOOG) 旗下的谷歌至少有1210亿美元，与SpaceX (SPCX) 最多可达1205亿美元，以及与亚马逊 (AMZN) 至少有1100亿美元。
来自承销银行的"曲棍球杆"式增长预测
根据彭博社对该模型的描述，收入将从今年约520亿美元增长到2027年的1360亿美元，再到2029年的4420亿美元，最终达到6850亿美元。Zerohedge对此并不买账："高盛正在那里画'曲棍球杆'（指预测收入呈指数级增长），因为一次成功的IPO将为其带来数亿美元的收入。"
迄今为止的增长是真实的。Anthropic的最新申报文件显示，截至10月底，其年化收入约为810亿美元，一个月内增长了100亿美元。
即使高盛的乐观预测也显示现金消耗将持续到2030年
高盛的模型预测，计算支出将增长超过十倍，到2030年达到近4000亿美元，而自由现金流要到那一年才会转为正值，为336亿美元。
Anthropic在11月10日的申报文件中列出了约9.009万亿美元的承诺支出，其中4.516万亿美元预计在2030年底前发生。截至9月30日，该公司拥有1320亿美元的现金和短期投资。此次IPO和私募配售的目标是筹集高达904亿美元，不过其中约18亿美元将支付给出售股票的股东。交易完成后，现金总额将增至约2200亿美元。
高盛的模型显示，自由现金流在2030年之前的每一年都为负值。这些现金可以争取时间，能争取多久取决于成本是否会持续超过销售增长：第三季度的计算和基础设施支出较第二季度增长了约78%，而收入增长了约47%。
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博通的风险敞口最大
博通的增长前景在很大程度上依赖于Anthropic。管理层预计Anthropic将在2027财年占用5吉瓦的产能，并在2028财年再占用10吉瓦，这大约占其在这两年预计总产能30吉瓦的一半。分析师预计博通的收入将从2025财年到2028财年增长超过四倍：
博通的风险不仅限于其芯片业务。它为与Anthropic相关的租赁提供了高达约290亿美元的担保，并在一个630亿美元的机架融资中为另外高达约430亿美元提供担保。它还可能通过可转换票据向Anthropic提供高达420亿美元的贷款。而截至8月2日，博通自身的现金为240亿美元。
博通目前的远期市盈率为18倍，低于其24倍的五年平均水平，也远低于2025年12月49倍的峰值：
博通押注于Anthropic的现金储备期
博通在那1610亿美元中所占的份额，依赖于高盛的预测，也依赖于Anthropic的现金能够支撑到2030年，即使预测成真。我认为，18倍的市盈率已经部分反映了这种风险，而且我不指望市盈率会回升到24倍，除非Anthropic证明它能够自给自足。
IPO是第一个考验。之后，关注博通12月9日发布的2026财年第四季度财报，以及管理层是否会重申其对2027财年约1150亿美元AI收入的展望。
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