核心要点
- Upstart 股价周二创下 52 周新低，一个月内下跌 14%，此前该公司下调了 2026 年业绩展望，且不断上升的国债收益率打击了包括 Affirm 在内的消费贷款机构。
- 展望下调是 Upstart 自身的问题：违约率上升正在降低其持有的贷款价值，尽管 Pagaya 上调了其 2026 年利润预测。
- Upstart 第三季度创下了贡献利润纪录，但自财报发布以来，分析师已将其 2027 年盈利预期下调了近五分之一。
- 该股交易价格远低于其通常的远期市盈率，因此此时卖出似乎为时已晚，但买入可以等待 Upstart 宏观指数出现转机。
Upstart Holdings (UPST) 周二下跌 8%，创下 52 周新低，一个月内下跌 14%。一份高于预期的 10 月通胀报告推高了国债收益率，并打击了消费贷款机构。这发生在上周 Upstart 下调其 2026 年展望之后。
利率可以部分解释这一点：Affirm (AFRM) 本月跌幅更大，尽管它上调了自己的展望。但 Pagaya Technologies (PGY) 也在 10 月底上调了其 2026 年利润预测。Upstart 下调展望是其自身的问题。
创纪录的季度伴随着缩水的 2026 年展望
Upstart 于 11 月 3 日报告的第三季度创下了多项纪录：
- 贷款发放额 41 亿美元，同比增长 44%
- 收入 3.71 亿美元，同比增长 34%，超出预期
- 贡献利润 2.18 亿美元，创历史新高，增长 48%
- 有担保汽车和住房贷款实现正贡献利润率，比计划提前一个季度
随后便是展望下调。Upstart 现在预计 2026 年收入约为 13.5 亿美元，调整后 EBITDA 为 2.6 亿美元，低于此前指引的 14 亿美元和 2.94 亿美元，而分析师此前预期为 14.2 亿美元。联合创始人兼首席执行官 Paul Gu 在新闻稿中表示："宏观经济正在对我们的近期展望构成压力。"美国银行已在前一天将其目标价从 37 美元下调至 30 美元，截至 11 月 4 日，至少还有八家机构下调了目标价。
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违约正在影响 Upstart 持有的贷款
Upstart 宏观指数（UMI）是该公司对经济如何增加违约风险的自身解读，其最新读数达到 1.53，高于 2025 年底的 1.39。这对 Upstart 造成双重打击：它发放的贷款减少，并且其持有的贷款和损失分担权益的价值下降。在电话会议上，Gu 表示第二次打击"实际上比减少新贷款发放的影响更大。"而 Upstart 在这些损失分担协议下的最大风险敞口（该公司称之为可能性极小的最坏情况）在 9 月 30 日达到了 15 亿美元，而其股本为 8.874 亿美元。
不过，借款人仍然需要这些贷款。Pagaya 第三季度的网络交易量增长 28.7%，达到创纪录的 36.1 亿美元。Affirm 在 11 月 5 日将其 2027 财年展望上调至超过 652.5 亿美元的商品交易总额，但其股价本月仍下跌了 16%。周二，10 年期国债收益率上涨约 12 个基点至 4.98%，整个板块也随之下跌。
估值便宜，但预期仍在下调
分析师已经开始下调预期。在财报发布前，市场普遍预期 2026 年正常化每股收益为 2.29 美元，2027 年为 3.58 美元。现在已分别下调至 1.87 美元和 2.91 美元：
这使得 2027 年的预期接近美国银行财报发布后的 2.79 美元，而 2027 年的 GAAP 预期更低，为 1.88 美元。华尔街的平均目标价也已下跌，从一年前的 68 美元降至 31 美元：
在周二下跌之前，Upstart 的交易价格为远期正常化收益的 8.2 倍，远低于其过去一年的 14 倍平均水平。
Gu 周二在花旗金融科技会议上指出，预计 2027 年损益表各项指标将创下纪录，且增长对 Upstart 自身股权的依赖程度降低。Upstart 银行将对此有所帮助，Upstart 的目标是在 2027 年初获得剩余批准后开业。
在我看来，在分析师已经下调预期后，以低于 8 倍市盈率的价格卖出似乎为时已晚。但在 UMI 持续攀升之际，我会暂缓买入，因为每一次上升都会降低 Upstart 持有的贷款价值，并随之拉低盈利预期。Upstart 将在 12 月初发布 11 月的贷款数据和最新的 UMI，第四季度财报以及对 2027 年的初步展望预计将在 2 月左右发布。UMI 回落至 1.4 附近是我会等待的信号。
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