核心要点
- 埃克森美孚股价在过去一年上涨了43%，此前与伊朗的战争将油价推高至每桶100美元以上，炼油利润率也创下纪录，雪佛龙也搭乘了同一波上涨行情。
- 在2026年前九个月，埃克森美孚调整后收益增加的185亿美元中，约有120亿美元来自其炼油业务。
- 首席执行官达伦·伍兹称这些收益具有持久性，但分析师预计其每股收益将从2026年到2029年逐年下降。
- 随着布伦特原油因战争可能结束的讨论而跌破90美元，该股看起来应暂时持有，直到业绩显示出正常石油市场会留下什么。
埃克森美孚 (XOM) 股价在过去一年上涨了43%，主要得益于与伊朗的战争。2月下旬，战事实际上封锁了霍尔木兹海峡。布伦特原油价格跃升至每桶100美元以上，炼油利润率也攀升至创纪录水平。
雪佛龙 (CVX) 也搭乘了同一波上涨行情。其股价在同一年上涨了41%，第三季度收益较上年同期增长超过180%。本周，在特朗普总统表示战争可能很快结束后，布伦特原油价格自8月以来首次短暂跌破90美元。这给两家石油巨头带来了同样的问题：今年有多少利润能在正常的石油市场中留存下来？
意外之财主要来自炼油业务
炼油业务在第二季度已经扭亏为盈，尽管埃克森美孚的每股收益比预期低了10美分。随后是10月30日报告的第三季度。埃克森美孚的炼油业务"能源产品"的调整后收益较第二季度翻了一倍多，达到91亿美元。该公司跟踪的指示性炼油利润率平均为每桶50.3美元，而第二季度为29.0美元，第一季度为16.3美元。
在前九个月，"能源产品"贡献了调整后收益增加的185亿美元中的约120亿美元。该公司将该季度的收益转化为191亿美元的自由现金流。同时，它将季度股息提高至每股1.07美元，这是其连续第44年增加年度股息。明年，它计划进行200亿美元的股票回购。
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分析师已为收益回落定价
埃克森美孚董事长兼首席执行官达伦·伍兹认为，这些收益的增长比战争的影响更为深远。在第三季度报告中，他指出了自2019年以来169亿美元的结构性成本节约。他还提到了博蒙特炼油厂的扩建，自那时以来帮助将墨西哥湾沿岸的馏分油产量提高了约40%。他说："这些是持久的改善，而不仅仅是价格和利润率有利的结果。"
分析师部分认同他的观点。尽管如此，他们的共识预期是，从2026年到2029年，正常化每股收益将逐年下降：
即使2028年的10.40美元也比埃克森美孚2025年赚取的6.99美元高出近50%，因此华尔街确实预期其收益底线将高于战前水平。如果油价维持在当前水平，我预计2027年的预期（仍接近今年水平）会首先下调。
该股目前交易价格约为预期市盈率的12倍，低于其五年平均水平的13倍：
但这些远期收益是基于战争年份的收益。在2022年，即石油公司上一次获得暴利时，其市盈率最低跌至6.6倍。如果以分析师2028年的预期来计算，该股的交易价格约为16倍市盈率，高于该平均水平。
我会持有直到意外之财消退
在11月4日民主党赢得参议院后，埃克森美孚和雪佛龙股价均下跌。布伦特原油当天跌幅超过8%，至约95美元。DZ银行当天上午将埃克森美孚评级下调至卖出，目标价为170美元。共识目标价为185美元，TD Cowen在报告发布后将其目标价上调至193美元。
伍兹指出的一些因素将比战争更持久，比如成本节约和博蒙特炼油厂的扩建。但今年收益的大部分增长来自炼油利润率，而海峡的重新开放将挤压这部分利润。如果我持有埃克森美孚，我会为了股息和股票回购而继续持有。但在当前价格下，我不会增持，直到业绩显示出正常石油市场会留下什么。
埃克森美孚预计在12月发布的计划更新以及明年年初的第四季度业绩，将向我们展示有多少利润率能够维持。当然，如果和平谈判失败，霍尔木兹海峡持续紧张，炼油利润的维持时间可能会比分析师预期的更长。
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