核心要点
- 台积电10月营收达5868.9亿新台币，环比增长14.7%，同比增长59.7%，这是中期选举后芯片抛售潮以来的首份月度报告。
- 此次抛售已计入了2027年和2028年AI订单的疲软预期，但这种放缓尚未体现在台积电的销售额中。
- 截至6月30日，客户已为台积电产能预付了2342亿新台币，尽管管理层对2027年的规划持谨慎态度。
- 台积电目前交易于16倍远期市盈率，低于其五年平均的18倍。其2027年展望预计在1月中旬公布，将是下一个真正的考验。
台湾积体电路制造公司 (TSM) 于11月10日报告了10月营收 为5868.9亿新台币，较9月增长14.7%，较去年同期增长59.7%。这是自 中期选举后芯片抛售潮以来台积电的首份月度报告，其中并未显示出放缓迹象。
这不仅对台积电重要。 英伟达 (NVDA)依赖台积电制造其AI芯片，因此这家代工厂的月度销售额几乎是投资者能获得的关于AI硬件需求最接近实时状况的读数。
10月营收超出管理层指引节奏
台积电 给出的第四季度营收指引 为523亿至543亿美元，假设汇率为31.8新台币兑1美元。分摊到三个月，即每月5540亿至5760亿新台币，而10月营收已超出该范围上限。截至10月，销售额已达4.49万亿新台币，同比增长43.3%。
要落在此指引区间内，11月和12月现在需要每月达到5380亿至5700亿新台币。分析师全年5.58万亿新台币的预估需要每月约5480亿新台币，处于该区间的下半部分，低于10月的水平。此后，分析师预计营收将在2027年达到7.69万亿新台币，2028年达到9.73万亿新台币：
10月的报告中没有任何内容让他们有理由下调预期。
抛售潮是对2027和2028年的押注
摩根士丹利的Mike Wilson在11月9日的 《市场思考》 节目中总结了这次抛售潮：“中期选举是传闻，而市场花了几个月时间来消化它。”他指出半导体板块自6月高点下跌了约40%。
台积电的销售尚未感受到影响。营收已连续六个季度增长，截至9月30日的三个月达到1.49万亿新台币，同比增长51%：
代工厂的销售额反映的是数月前下的订单，因此10月数据无法说明客户在2028年的需求。预付款则更接近一些。截至6月30日，客户已 向台积电预付了2342亿新台币 ，高于2025年底的1899亿新台币。非流动部分增加了一倍多，达到924亿新台币。台积电表示，这些付款是为了锁定产能，之后会退款或用于抵扣应收账款。它们并非有保证的收入，但客户通常不会为了锁定他们不打算使用的产能而占用现金。
英伟达将在11月17日迎来自己的考验。它 给出的截至10月25日的季度营收指引 为1080亿美元，上下浮动2%，较上一季度的962亿美元增长12%。其下一季度的展望将显示其客户是否仍在以台积电10月销售额所暗示的速度下单。
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股价已反映台积电尚未经历的放缓
截至11月9日收盘，台积电交易于16倍远期市盈率，低于其五年平均的18倍，也远低于2024年7月达到的25倍：
风险是真实存在的。首席执行官魏哲家在10月15日的财报电话会议上表示，台积电“对进入2027年的业务规划持谨慎态度”，同时维持其2026年600亿至640亿美元的资本预算不变。上一次创纪录的扩张遇到市场放缓是在2023年，当时营收下降了4.5%。
尽管如此，我认为抛售潮已经领先于证据。在16倍市盈率下，投资者正在为一个低于平均的估值倍数买单，而这家公司上个季度业绩超出了自身指引，本季度开局也高于其指引节奏。11月的销售额（预计在12月10日左右公布）是下一个检验点。更大的考验是台积电在1月中旬公布的2027年展望。如果该展望接近市场共识，那么今天的价格看起来就像一笔便宜货。
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