核心要点
- 自6月30日（David Tepper的Appaloosa基金首次在13F报告中披露持有CoreWeave的季度截止日）以来，CoreWeave股价已下跌51%。
- 这是Appaloosa基金该季度买入表现最差的股票：同期Meta上涨14%，Uber下跌3%，台积电和波音分别下跌17%和20%。
- 分析师预计CoreWeave的收入到2027年将增长一倍以上，但其利息支出仍远高于其营业利润。
- 以1.4倍远期市销率计算，只要CoreWeave能继续借款，Tepper就显得进场过早。Appaloosa基金将于11月16日提交的下份13F报告将显示该基金是否继续持有。
David Tepper的Appaloosa基金必须在11月16日前提交其下一份13F报告。其上份报告中的两只新股票之一自那时起已腰斩：CoreWeave (CRWV) 自6月30日（该报告覆盖的日期）至周二收盘已下跌51%。
Appaloosa基金管理着204亿美元资产。其截至6月30日的季度13F报告于8月14日提交，报告显示持有108万股CoreWeave股票，价值1.07亿美元，这是一个新头寸，占其13F股票持仓的1.4%。这51%的跌幅是自季度末以来该股票的走势。Appaloosa基金自身的回报可能不同，因为报告并未显示其支付的成本或是否仍持有这些股票。
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自6月30日以来，Meta领涨Tepper的买入标的
CoreWeave是Appaloosa基金在该季度买入或增持的七只股票中表现最差的，其大部分较大规模的买入标的也出现下跌。台积电 (TSM) 是其第三大持仓，在增持24%后占其13F股票持仓的10.5%。自6月30日以来，其股价下跌了17%，尽管其第三季度收入增长41%至467.2亿美元，超出了其自身业绩指引的上限。波音 (BA) 是一个新的持仓，占2.3%，下跌了20%。10月27日，该公司表示，将737产量稳定在每月47架飞机所需的时间比预期要长。
Uber (UBER) 是其第五大持仓，占7.4%，在11月4日给出的第四季度盈利指引低于分析师预期后下跌了3%。Meta (META) 领涨该组股票，自6月30日以来上涨了14%。Appaloosa基金在该季度将该头寸提高了55%，占其13F股票持仓的5.1%，此后Meta报告第三季度收入增长26%至646亿美元。
贷款方要求更高的回报才愿意为CoreWeave提供资金
需求保持坚挺。截至9月30日，CoreWeave的积压订单达到约1325亿美元，高于6月30日的1042亿美元。
但其在客户付款前为购买GPU而借入的资金则是另一回事。其无担保票据在2025年7月的票面利率为9.00%，2026年4月为9.75%，而其债务现在的收益率已达到15%或更高。在周二收盘后公布的第三季度财报中，利息支出为8.46亿美元，而调整后的营业利润为3.79亿美元，高于管理层此前给出的2亿至2.6亿美元的指引区间。对于第四季度，预计利息支出在10.5亿至11.5亿美元之间。
因此，CoreWeave目前的盈利尚不足以覆盖其利息支出。其下一笔无担保债券的定价也将远高于今年早些时候的收益率水平。
数据支持Tepper吗？
分析师预计CoreWeave的收入明年将增长一倍以上，到2027年达到265亿美元，并在2028年达到437亿美元：
这些销售收入目前尚未惠及股东。在周二财报发布前，市场共识预计CoreWeave在2027年每股亏损4.68美元，亏损幅度比三个月前预期的3.69美元更大，并且自由现金流在2030年之前每年都为负。
投资者已经消化了很大一部分风险。CoreWeave以1.4倍远期市销率交易，接近年内低点1.2倍，远低于其3.5倍的平均水平：
分析师的目标价下调幅度远小于股价跌幅。42位分析师的共识目标价为131.53美元，低于一年前的143.64美元，但比周二收盘价高出170%：
（目标价范围从39美元到278美元，对于一只股票来说分歧非常大。）
如果贷款方配合，则进场过早
如果CoreWeave不得不以接近当前收益率的水平借款，那么更多的收入将流向贷款方。而任何为避免这种情况而出售的股票，例如通过其在第三季度设立的、最多可发行3500万股股票的按市价发行计划，都会稀释现有股东（包括Appaloosa基金）的权益。
我的结论是：Tepper看起来进场过早。收入已签订合同且正在增长，客户基础也更广泛：最大客户占季度收入的比例从一年前的71%下降至第二季度的36%。以1.4倍远期市销率计算，股价已经反映了很大一部分融资风险。此外，对于Appaloosa基金来说，CoreWeave的赌注规模也远小于台积电或Meta。
CoreWeave周二收盘后公布的第三季度业绩显示，调整后的营业利润超出计划，但仍远低于其利息支出，因此贷款方仍然至关重要。Appaloosa基金将于11月16日提交的13F报告将显示该基金在9月30日是否仍持有该股票。
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