礼来公司股票关键数据
- 当前价格： $1,273.46
- 目标价格（中值）： ~$2,220
- 华尔街目标价： ~$1,330
- 潜在总回报率： ~74%
- 年化内部收益率： ~14% / 年
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发生了什么？
礼来公司 (LLY) 于10月23日收于$1,273.46，下跌2.54%。根据TradingKey的数据，制药板块当天也走低。10月29日的报告呈现一种奇特局面。TIKR的共识预期第三季度营收约为226亿美元，略低于第二季度的229.7亿美元，尽管第三季度是Medicare的GLP-1 Bridge项目自7月1日启动后的第一个完整季度。
第二季度获得一次性助力，且新患者起始用药价格较低
礼来公司的第二季度财报部分解释了这一差距。报告称，2026年上半年受益于基于销售额的里程碑付款以及回扣和折扣调整，其中包括第二季度Jardiance的2.5亿美元里程碑付款。若没有这些调整，美国市场的价格降幅本应为约9%，而非3%。在美国以外市场，价格下降了36%，主要原因是Mounjaro被纳入中国国家医保药品目录。
其余部分则与产品组合有关。Ilya Yuffa是礼来公司的执行副总裁兼美国及全球客户能力总裁。在9月14日的摩根士丹利医疗保健会议上，他表示Foundayo在"口服GLP-1新患者起始用药中占有超过30%的份额"。目前这些起始用药大部分是自费，他指出，这些患者"最初以较低价格点开始用药，直到他们达到更高剂量"。
在美国以外市场，Yuffa表示自费部分约占市场的75%。他说，在印度和加拿大，仿制药司美格鲁肽正在扩大市场，而Mounjaro的绝对销量持续增长。在Medicare的Bridge项目中，50美元的自付额对注射剂有利，尤其是Zepbound。
这些均未指向需求减弱。第二季度全球销量增长了60%，而价格下降了13%。根据TIKR的数据，礼来在过去五个季度中，每个季度的营收都超出共识预期6.06%至11.15%。将其中最小的超出幅度应用于当前的预期，营收约为240亿美元，尽管过去的超预期表现并不能保证未来。
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更低的利润门槛与早期卵巢癌数据读出
共识调整后每股收益约为6.70美元，而第二季度为8.38美元，中值接近5.85美元。礼来公司的非GAAP每股收益包含了收购的在研研发费用，这在第二季度扣除了3.03美元。该公司还在季度结束后完成了三项收购，因此交易费用可能解释了部分差距。
10月24日，礼来公司报告称，其卵巢癌药物sofetabart mipitecan与贝伐珠单抗联用，在29名经过大量预处理的铂敏感疾病患者中产生了79%的确认缓解率。该1期队列使用了4 mg/kg的剂量，高于3期FRAmework-01项目中的3 mg/kg剂量。3级或更严重的中性粒细胞减少症影响了42%的患者，6%的患者因副作用停止治疗。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $1,273.46
- 目标价格（中值）： ~$2,220
- 潜在总回报率： ~74%
- 年化内部收益率： ~14% / 年
中值情景作为核心情景。其在TIKR 2025年至2035年预测窗口内显示的输入参数假设营收每年增长约11%，净利润率达到约44%，同时市盈率每年收缩约1.4%。主要风险在于价格下降持续时间超过销量增长，并更快地压缩估值倍数。
华尔街约1,330美元的平均目标价较收盘价高出约5%。该目标价基于20个买入、6个跑赢大盘、3个持有、2个无意见、1个跑输大盘和1个卖出评级。其1,600美元的高目标价较收盘价高出约26%，930美元的低目标价则较收盘价低约27%。
结论
在10月29日，请首先关注销量和价格的分化情况。TIKR的共识预期意味着营收较去年同期增长约28%。若以第二季度13%的价格降幅计算，销量需要增长约48%才能达到该预期。若销量增长超过此水平，则表明预测的下降是第二季度一次性助力消退的结果，而非需求放缓。
同时关注雇主方面的动态。Yuffa在9月份表示，他预计"许多雇主"将通过礼来公司的雇主计划选择加入或为2027年保留保险覆盖。
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