$LLY 股票关键数据
- 过去一周表现： +1.2%
- 52周价格区间： $712 至 $1,293
- 估值模型目标价： $1,751
- 隐含上涨空间： 57%（未来2.3年内）
礼来通过新心理健康交易押注肥胖症以外领域
礼来公司 ($LLY) 于9月11日完成了对AtaiBeckley约28亿美元的收购。该交易增加了一条针对难治性抑郁症的快速起效神经可塑性药物管线。其主导项目BPL-003旨在比传统抗抑郁药起效更快，且无需每日给药。AtaiBeckley的股东获得了前期现金付款以及与未来里程碑挂钩的或有付款。
据彭博社报道，更大的故事在于，礼来计划利用其GLP-1特许经营权产生的现金，为更广泛地进军女性健康领域提供资金。Mounjaro和Zepbound将提供这笔资金。这对于一家过去两年股价几乎完全由肥胖症和糖尿病药物驱动的公司来说，标志着一次有意义的多元化。
礼来神经科学部门总裁Carole Ho表示，AtaiBeckley的管线"有潜力开启一种新的治疗范式"，因为它摆脱了慢性每日给药的模式。她补充说，数百万难治性抑郁症患者即使经过多次治疗尝试，仍在寻求缓解。
如果$LLY股票在管理层多元化其管线的同时持续复利增长，市场最终可能会停止仅将礼来视为一个GLP-1故事来定价。
为何市场仍未完全计入礼来的完整增长故事
根据截至2028年12月31日实现的估值模型假设，该股票的建模使用了：
- 收入增长率（复合年增长率）： 20.3%
- 营业利润率： 49.9%
- 退出市盈率倍数： 27.4倍
该模型估计目标价为$1,751，意味着未来2.3年内总回报率为57%，年化回报率为21.6%。
礼来的估值逻辑依赖于GLP-1的持续主导地位以及不断扩大的管线。对于一个年销售额已达数百亿美元的公司来说，20.3%的收入增长假设是激进的。然而，Mounjaro和Zepbound的需求一直超出预期。
利润率是突出的数字。49.9%的营业利润率假设反映了礼来的定价能力和制造规模。随着新产能上线，这两方面均有所改善，而这种盈利水平在大型制药公司中是罕见的。
以27.4倍的退出市盈率计算，该股票并不便宜，但相对于其自身近期历史也不算过高。通过疫苗、肿瘤学和现在的心理健康领域的交易，其管线已经扩大。与其最接近的GLP-1竞争对手诺和诺德相比，礼来以相似的溢价交易，但其背后拥有更广泛的产品组合。
主要风险在于竞争。诺和诺德不断推出新配方，而复合替尔泊肽仍然是礼来正在积极应对的法律难题。如果GLP-1的增长放缓速度快于新管线的推进速度，那么增长假设就需要下调。
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礼来 vs. 诺和诺德：谁将主导GLP-1的十年
诺和诺德 ($NVO) 仍然是礼来在减肥和糖尿病护理领域最直接的竞争对手。诺和诺德最近在德国推出了其Wegovy口服药。礼来自己的口服GLP-1药物orforglipron（品牌名Foundayo）已在美国上市，使礼来在快速增长的口服药物细分市场占据了先机。
在盈利能力方面，礼来约50%的营业利润率假设与诺和诺德相比具有优势。诺和诺德今年面临压力，此前摩根士丹利因增长和专利到期担忧下调了其评级。安进 ($AMGN) 是一家规模较小、正进军肥胖症领域的公司，其交易倍数远低于礼来，反映了其更早期的阶段和更低的利润率。
礼来的优势在于广度。除了肥胖症，其神经科学、肿瘤学以及现在的女性健康管线为其提供了多条增长路径。业务更集中的诺和诺德则不具备同样的广度。
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未来推动 $LLY 股票的因素是什么？
礼来的下一次财报将于10月29日发布。投资者将关注Mounjaro和Zepbound的销量趋势，以及礼来口服GLP-1药丸Foundayo的早期销售数据。
Medicare减肥药试点计划是另一个催化剂。已有超过60万老年人通过新计划注册了保险，更广泛的政府或雇主保险将显著扩大礼来减肥产品组合的可及市场。
在法律方面，礼来已对六家销售其下一代减肥化合物retatrutide（目前仍在试验中）黑市产品的美国卖家提起诉讼。保护该管线的定价和安全至关重要，因为retatrutide已显示出礼来迄今为止一些最强的试验结果。
展望未来，GLP-1的执行力、口服药物的采用以及新的心理健康和女性健康管线相结合，为礼来到2027年提供了几个不同的增长杠杆。即使其中几项押注成功，今天的估值也可能显得保守。
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