核心要点
- 管理着434.3亿美元资产的Element Capital公司，其最新13F文件显示，在第三季度清仓了所有SpaceX (SPCX)和Digital Realty (DLR)的股票。
- 自季度结束以来，SpaceX股价下跌了7%，而Digital Realty则上涨了5%。
- 分析师的平均目标价分别比SpaceX和Digital Realty的当前股价高出83%和22%，但分析师对SpaceX 2027年的营收预估远高于其自身给出的业绩指引。
- 数据对退出SpaceX的支持远比对退出Digital Realty的支持有力。
一家管理着434.3亿美元资产的公司刚刚退出了两只受益于AI数据中心建设热潮的股票。Element Capital Management于11月12日提交的、截至9月30日的季度13F文件显示，该公司在季度末未持有任何SpaceX或Digital Realty的股票，而在6月30日时还持有这两只股票。
这两笔都不是巨额押注。文件列出了其在28个仓位中持有的16.9亿美元美国股票，这只是Element管理总资产的一小部分。但自那以后，这两只股票走势迥异。
在18%下跌前退出SpaceX
Element在6月30日持有506,250股SpaceX股票，价值8600万美元，占其当时13F股票持仓的4.7%，而到9月30日时已全部清仓。自季度结束以来，该股已下跌18%。（这只是股价变动，因为13F文件不显示基金卖出的价格。）目前股价为139.94美元，较其52周高点低38%，仅略高于其135美元的IPO发行价。
公司业务本身正在蓬勃发展。SpaceX的超级智能部门（出租AI算力）在第三季度带来了75.6亿美元的收入，高于第二季度的25.6亿美元。其积压订单在9月30日达到了630亿美元。但账单更大：该季度资本支出为196亿美元，超过了其146亿美元的总收入，管理层指引第四季度资本支出将在350亿至400亿美元之间。
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分析师的预估超出了SpaceX自身的指引
有40位分析师覆盖SpaceX，他们的平均目标价为256美元，比最新收盘价高出83%。自该股6月上市以来，这个平均值已经翻了一倍多：
在同一时期，分析师将其2027年营收预估上调了146%，至1806亿美元。SpaceX指引2027年第一季度营收在330亿至370亿美元之间，按此速度四个季度将达到1320亿至1480亿美元。因此，共识预估需要比管理层迄今给出的指引更陡峭的增长才能在2027年达到目标。以约46倍的远期市盈率来看，股价依赖于这种增长。
为建设提供资金是另一个问题。分析师预计今年自由现金流为负577亿美元，2027年为负1407亿美元。SpaceX在9月30日拥有899亿美元的现金及有价证券，因此可能需要新的债务或股票来填补资金缺口。而且算力收入依赖于少数租户：一个客户贡献了第三季度收入的34.5%，而Anthropic的合同允许任何一方提前90天通知终止合作。本月早些时候，Anthropic将其模型价格下调了20%，并将其IPO定价区间设定在低于投资者此前讨论的估值水平。
Digital Realty的卖出操作值得商榷
Element的另一笔卖出同样与这波建设热潮相关，而Digital Realty交出了一份稳定得多的季度业绩。Element在6月30日持有230,321股Digital Realty股票，价值4100万美元，占其当时13F股票持仓的2%，到9月30日时已全部清仓。自季度结束以来，该股上涨了2%，至183.47美元，较其52周高点低12%。
10月29日，Digital Realty报告第三季度核心FFO为每股2.10美元，较去年同期的1.89美元增长11%。该公司还将2026年核心FFO展望上调至每股8.30至8.35美元，其首席财务官表示中点值较2025年增长近13%。管理层还表示，预计到2027年及以后，每股核心FFO将继续保持两位数增长。
有34位分析师覆盖该股，他们的平均目标价已从一年前的199美元攀升至224美元，比最新收盘价高出22%：
即使是最低目标价190美元，也高于该股目前的交易价格。风险与SpaceX所承担的风险相同：Digital Realty的增长依赖于AI客户继续签署租约。
我只认同Element对其中一只股票的退出
数据支持退出SpaceX。其目标价假设了一个SpaceX自身指引尚未显示的2027年，而支撑这个2027年的建设所需资金将超过公司手头的现金。看涨者确实有理由，因为算力收入在一个季度内翻了三倍。我只是希望在为这种增长付费之前，能看到增长势头确实出现。
Digital Realty则相反：指引上调了，每位分析师的目标价都高于当前股价，而且该股自季度结束以来几乎没有变动。如果我今天必须持有这两只股票中的一只，那会是Digital Realty，因为它的增长已经体现在其业绩中。
SpaceX将于2027年初发布的第四季度报告将显示12月收入是否达到了其100亿美元的年化目标，以及一个超过350亿美元的资本支出季度消耗了多少现金。而Element的下一个13F文件将于2月中旬到期，届时将显示它是否重新买入了其中任何一只股票。
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