核心要点
- Circle Internet Group 股价已从3月高点下跌50%，但 Monness 在11月12日重申其买入评级和175美元的目标价，较最新收盘价高出161%。
- 利率下降使 Circle 第三季度储备收入减少8%，流通中的 USDC 与上年同期持平，管理层预计第四季度利润率将下降。
- 分析师的平均目标价已从一年前的167美元降至102美元，他们对2027年和2028年的盈利预期自6月以来已大幅下调。
- Monness 的目标价对应约159倍的远期市盈率，高于 Circle 过去一年的交易倍数，因此该观点显得过于乐观。
Circle Internet Group (CRCL) 自3月高点以来已损失50%的价值，而 Monness 并未改变看法。分析师 Gustavo Gala 于11月12日重申了该公司的买入评级，其175美元的目标价比该股最新收盘价高出161%。
Monness 在9月下旬也给出了175美元的目标价。自那时起，华尔街大多数机构都已下调了目标价。
利率、持平的余额与更高的币安账单
在第二季度业绩报告中，Circle 将其2026年不包括 Arc 代币预售的其他收入展望下调至1.3亿至1.5亿美元。而在2月份，其给出的指引是1.5亿至1.7亿美元。
Circle 于11月4日公布了第三季度业绩。收入和储备收入增长17%至8.65亿美元，但其中1.82亿美元来自 ARC 代币预售。储备收入下降8%至6.58亿美元，因为 USDC 储备的回报率下降了61个基点至3.5%。截至9月底，流通中的 USDC 为739亿美元，与上年同期持平。
第四季度看起来更加艰难。在电话会议上，首席财务官 Jeremy Fox-Geen 向分析师指出了利润率下降的问题："我们预计第四季度会有所下降，原因是币安激励安排将在整个季度得到确认。"
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Monness 押注于网络
当 Monness 于去年11月以150美元的目标价开始覆盖时，其论点是 Circle 可以"将大量、长期的 M2 货币供应量引入链上"。第三季度为这一论点提供了一些支持。Circle 的支付网络年化交易量达到413亿美元。Fox-Geen 还表示，一旦其 Tazapay 收购完成，公司预计网络将在2027年带来"可观的收入"。
达到175美元需要什么？
华尔街的平均目标价已从一年前的167美元降至102美元，但这仍比股价高出53%。覆盖 Circle 的分析师给出的目标价范围从34美元到243美元不等。Needham 在10月份曾看到48%的上涨空间，但在业绩报告后将其目标价从134美元下调至103美元。
支撑这些目标价的盈利预期下调得更厉害。6月份，分析师预计2027年和2028年的标准化每股收益分别为2.22美元和3.07美元。现在的预期是1.42美元和1.80美元，均低于 Circle 在2025年实现的2.35美元。
Circle 的交易价格为61倍远期市盈率。这低于其一年平均72倍的水平，也远低于3月份118倍的峰值。
Monness 的175美元目标价对应约159倍市盈率，这是 Circle 在过去一年中未曾达到的倍数。
Monness 的要求很高
利率是最大的风险。Circle 的大部分收入仍然是储备收入，而储备收入会随着短期利率下降而减少。
在我看来，Monness 的观点显得过于乐观。Circle 的预期仍在下降，而175美元的价格意味着投资者将为这些盈利支付比3月峰值时更高的价格。我希望看到预期停止下降，才会考虑相信华尔街102美元的目标价。
下一个考验是第四季度财报，可能在2月下旬发布。届时应会带来 Circle 对2027年的首次展望，以及关于网络交易量有多少能转化为费用的更清晰视图。
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