核心要点
- Summit Insights 于11月13日将应用材料评级下调至持有，此前一天该公司刚创下历史最佳季度业绩，而其股价较6月高点已下跌47%。
- Summit 预计，洁净室限制以及2027年预算向 ASML 光刻机倾斜将限制应用材料的上涨空间。
- 尽管计划扩大产能，ASML 预计2027年和2028年仍将面临供应短缺；这能否限制 Summit 所预测的支出转移尚不确定。
- 自6月以来，盈利预期持续上调，而该股交易于其5年平均市盈率水平。
应用材料 (AMAT) 刚刚公布了其历史上最好的季度业绩，但 Summit Insights 仍然下调了其评级。分析师 Kinngai Chan 于11月13日将其评级从买入下调至持有，未设定目标价。该股11月12日收盘价为380.95美元，较其6月30日723美元的高点下跌了47%。
Summit 曾在2月份将应用材料评级上调至买入。其此次退出的原因并非需求问题，而是预计明年的支出中将有更多部分流向 ASML (ASML)。
Summit 认为应用材料分得的蛋糕更小
Summit 仍预计应用材料在2027财年将实现增长，但 Chan 认为，有限的洁净室空间将限制芯片制造商可安装的设备数量，并且他们2027年的预算将更倾向于 ASML 的光刻机，而非应用材料的刻蚀和沉积设备。在 Summit 看来，行业的增长前景已基本被市场消化。
美国银行当天上午也下调了其目标价，从650美元降至520美元，但维持了买入评级。
应用材料的季度业绩让 Summit 难以反驳
根据公司发布的公告，截至10月25日的季度，收入增长53%至创纪录的104.1亿美元，非公认会计准则每股收益增长92%至4.16美元。应用材料预计其第一财季收入为111亿美元，每股收益为4.35美元，据美国银行称，这两项均比市场共识预期高出约2%。管理层甚至部分认同 Summit 的担忧：首席财务官 Brice Hill 在电话会议上称洁净室产能是“一个制约因素”。
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ASML 的短缺具有双重影响
我在支出结构方面与 Summit 看法不同。首席执行官 Gary Dickerson 表示，应用材料实力最强的先进制程逻辑芯片、DRAM 和先进封装领域，“预计将成为2027年晶圆厂设备中增长最快的部分。”
而 ASML 在其10月14日的业绩报告中表示，“我们目前计划的2027年和2028年供应将无法完全满足客户的需求。”
这并未解决支出结构问题。ASML 即使在计划于2027年将其低数值孔径 EUV 和 DUV 浸没式光刻机产能增加30%后仍面临短缺，因此光刻支出仍可能比应用材料的业务增长更快，同时保持供应受限。短缺限制了 ASML 能出货的数量，但并未限制芯片制造商如何分配其预算。
该股是否仍为繁荣定价？
华尔街的平均目标价为623美元，较11月12日收盘价高出64%：
在整个股价下跌期间，盈利预期持续攀升。在6月峰值时，分析师预计2027财年标准化每股收益为16.40美元。现在他们预计为18.75美元，2028财年预计为24.07美元：
截至11月12日，应用材料的前瞻市盈率为21倍，与其5年平均水平一致，低于6月30日的49倍：
Summit 转向谨慎为时已晚
风险在于周期转向。该市盈率在2022年10月曾低至9.6倍，如果明年支出放缓，股价可能会跌得更低。
但 Summit 在股价下跌47%且盈利预期仍在上升之后才转向谨慎。其大部分担忧已经反映在股价中。
下一个考验是2月份的第一财季业绩报告。收入达到或超过111亿美元的中点将表明芯片制造商仍有空间购买应用材料的设备。若不及预期，则 Summit 的时机看起来将把握得很好。
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