核心要点
- 在创纪录季度业绩发布后的次日早晨，瑞银将其对应用材料的目标价从695美元下调至640美元，但维持“买入”评级。
- 自6月以来，分析师已上调了对2027财年的业绩预期，因此该股47%的下跌源于估值倍数的下降。
- 640美元的目标价对应约27倍的2028财年预期市盈率，高于该股21倍的历史平均水平，因此实现该目标价需要估值重估和业绩增长的双重推动。
应用材料 (AMAT) 公布了创纪录的季度营收104.1亿美元，同比增长53%。尽管如此，瑞银还是下调了其目标价。
Timothy Arcuri 于11月13日将其目标价从695美元下调至640美元，并维持“买入”评级。这仍比该股11月12日380.95美元的收盘价高出68%，而该价格较其6月高点下跌了47%。
夏季以来遭遇双重打击，但盈利预期未下调
应用材料的股价于6月30日收于52周高点723美元。10月中旬，该公司在投资者活动上公布了2030年目标，但未给出明年芯片设备市场的预测。随后在11月初，因民主党在中期选举中取得进展，AI股遭遇抛售，应用材料也随之下跌。
11月12日的报告 有许多需要证明的地方，而首席执行官 Gary Dickerson 在电话会议上给出了预测：“我们目前的观点是，晶圆厂设备需求将同比增长超过30%。” 应用材料还预计其第一财季营收将达到111亿美元，同比增长58%。
瑞银为市场份额增长买单
瑞银表示，应用材料今年有望在晶圆厂设备市场获得近1个百分点的份额，主要是在先进制程逻辑代工和先进封装领域。该行小幅上调了其业绩预期，并将目标价下调归因于整个芯片供应链的估值倍数急剧压缩。
在电话会议上，Arcuri 询问是否有客户希望推迟其设备交付。Dickerson 的回答是：“不，非常明确。答案是没有。”
其他机构也在当天早晨下调了目标价，从 Needham 的470美元到 Stifel 和 Bernstein 的600美元不等。瑞银的640美元是下调后的最高目标价。
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瑞银的640美元目标价合理吗？
市场共识目标价为623美元，比当前股价高出64%。这几乎是其一年前水平的三倍，并且略低于其9月份641美元的峰值：
尽管股价下跌，但盈利预期却在攀升。当该股在6月30日见顶时，分析师预计2027财年调整后每股收益为16.40美元。现在他们预计为18.75美元，2028财年预计为24.07美元：
因此，下跌完全源于估值倍数。应用材料在11月12日的远期市盈率为21倍，与其5年平均水平一致，低于6月30日的49倍：
从现在起一年后，投资者将开始为2028财年定价。瑞银的640美元目标价对应约27倍该年度的24.07美元预期每股收益，远高于21倍的平均水平，但也远未达到夏季的49倍。
对业务判断正确，但对价格缺乏耐心
首席财务官 Brice Hill 自己指出了主要风险：“洁净室产能仍然是制约行业设备消耗量的瓶颈因素。”
瑞银对业务的判断是正确的。盈利预期持续上调，客户希望尽快拿到设备，夏季的泡沫已经消退。我的疑虑在于估值倍数。以21倍的平均水平计算，2028财年的预期每股收益支持约505美元的股价，高于11月12日的收盘价。要在一年内达到640美元，意味着投资者需要支付整个芯片供应链刚刚失去的估值溢价。
应用材料2月份的第一财季报告将是下一个检验点。如果季度业绩达到或超过111亿美元的指引，且2027年的市场展望保持不变，那么瑞银的估值倍数将更容易被接受。
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