核心要点
- 彼得·希夫表示，随着10年期国债收益率接近5%，银行持有2万亿美元的未实现抵押贷款损失。
- 美国银行的账面损失超过1090亿美元，其资本充足率是压力点。
- 摩根大通的股价接近其有形账面价值的高倍数。
在11月10日一份火热的通胀报告发布后，10年期国债收益率重回5%附近，彼得·希夫表示，这对银行来说是一个比看起来更大的问题。像美国银行（BAC）这样大量持有低利率抵押贷款债券的机构首当其冲，这也考验着摩根大通（JPM）的持有者已经消化了多少坏消息。
Euro Pacific资产管理公司的首席经济学家希夫在X上发帖称，银行有"2万亿美元的抵押贷款损失"。随后他补充道："银行在100%的抵押贷款上都在亏损，即使其中没有一笔违约。"
希夫的数字是FDIC的六倍
FDIC的数据显示，截至6月底，银行在证券上的未实现损失为3267亿美元，约为希夫数字的六分之一。但希夫谈论的是整体抵押贷款，而不仅仅是银行证券投资组合中的债券，因此这两个数字不能直接比较。当10年期国债收益率达到5%时，一笔3%的抵押贷款即使没有出现拖欠，其价值也会降低。
根据其提交的文件，美国银行在债务证券上的未实现损失在第三季度超过了1090亿美元，较6月底增长了28%。这些债券大部分持有至到期，因此除非出售，否则其损失不会影响账面价值。每股有形账面价值在一年内增长了3%，达到29.14美元。
该股以1.7倍有形账面价值交易，接近其五年平均水平的1.6倍。它在2023年10月曾跌至1.1倍的低点，当时这些损失超过了1310亿美元：
损失以收入减少的形式体现
真正的成本是美国银行因锁定低收益率而放弃的收入，并且随着这些债券的偿付，这种成本会缩小。管理层在1月份表示，今年每个季度将有120亿至150亿美元的抵押贷款证券和贷款到期，从而可以以高出150至200个基点的收益率进行再投资，或偿还昂贵的短期债务。第三季度净利息收入增长了8%，达到164亿美元。
总收入从2022年的924亿美元增长到2025年的1070亿美元：
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美国银行的资本充足率是压力点
美国银行的CET1比率从一年前的11.6%降至10.9%，CET1资本较6月份减少了32亿美元。从1月1日起，其最低要求将升至10.5%，而管理层设定的50个基点的缓冲意味着目标为11.0%。这使得其每季度用于股票回购的60亿美元资金空间更小。
摩根大通则要强劲得多，其CET1比率为13.9%，每股有形账面价值增长了7%，达到112.64美元。它在上个季度将净回购额削减至6.64亿美元。投资者为此付出了代价：摩根大通以3.1倍有形账面价值交易，远高于其五年平均水平的2.3倍，并接近其8月份3.3倍的高点：
希夫所说的银行损失是缓慢的泄漏
希夫说得对，银行正在为它们大量买入的廉价抵押贷款付出代价，而5%的10年期国债收益率提高了这个代价。但它们将在未来数年内支付，形式是更低的收入和更慢的回购。美国银行持有至到期日的损失主要代表了一种盈利机会成本；其更紧张的资本缓冲反映了其他压力，包括可供出售证券的损失、股东支出和贷款增长。以1.7倍有形账面价值来看，我认为其股价已经反映了部分风险。摩根大通的资产负债表可以吸收希夫所说的损失。但以3.1倍的估值，其股价无法承受太多其他问题。
美国银行1月中旬的报告将显示，如果10年期国债收益率保持在5%以上，其资本能否跟上。
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