核心要点
- Argus 将其对 Reddit 的目标价从 225 美元下调至 150 美元，但维持“买入”评级，该目标价较当前股价高出 49%。
- Reddit 股价自其第三季度财报发布后持续下跌，当时管理层警告称来自 Alphabet 旗下谷歌的搜索流量正在快速下降，日活跃用户数可能下滑。
- 按 150 美元计算，Reddit 的远期市盈率约为 18 倍，远低于其过去一年的平均 25 倍。
- 此次抛售似乎反应过度，只要 2027 年的盈利预期不再下滑，Argus 的目标价看起来偏于谨慎。
Reddit (RDDT) 股价自 1 月高点以来已下跌 59%，Argus 于 11 月 12 日将其目标价从 225 美元下调至 150 美元。它维持了“买入”评级，150 美元的目标价仍比当前 100.37 美元的股价高出 49%。
问题出在 Alphabet (GOOGL)：随着谷歌更多地使用 AI 来回答搜索查询，它给 Reddit 带来的访问者数量大幅减少。
谷歌的流量正在枯竭
Reddit 于 10 月 29 日公布的第三季度财报表面看起来非常出色，营收增长 53% 至 8.95 亿美元。但随后，联合创始人兼首席执行官 Steve Huffman 在电话会议上表示：“我们的搜索推荐流量在第三季度显著下降，且下降速度在季度后期加快。”他警告称，如果下滑趋势持续，第四季度日活跃用户数可能以低两位数的百分比下降。Reddit 给出的第四季度营收增长指引为 38% 至 42%。
Reddit 还计划转向仅限登录用户访问，Huffman 承认“我们可能会用覆盖范围来换取用户参与度”。次日股价应声下跌。
Argus 仍然看好这家公司
Argus 分析师 Joseph Bonner 在调降目标价的同时，维持了“买入”评级。他的解读是，关于搜索流量的警告掩盖了季度业绩本身。Argus 将其 2026 年 GAAP 每股收益预期从 5.31 美元上调至 5.55 美元，同时维持 2027 年每股 6.54 美元的预期。Guggenheim 两天前做出了类似的判断，将目标价下调至 140 美元，并维持“买入”评级。
Reddit 仍在产生大量现金。第三季度自由现金流几乎翻倍，达到 3.63 亿美元，并且 Reddit 以平均每股 149.81 美元的价格回购了 1 亿美元自家股票，几乎正好是 Argus 的新目标价。
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150 美元的目标价合理吗？
Argus 的 150 美元目标价与华尔街的共识目标价一致，该共识目标价已从一年前的 240 美元下降。覆盖 Reddit 的 32 位分析师给出的目标价范围在 100 美元至 272 美元之间。
分析师仍预计其标准化每股收益将从 2025 年的 4.54 美元大致翻倍至 2027 年的 9.29 美元。
（只有五到六位分析师做出这些标准化预期。一个更广泛的 27 人分析师群体预计 2027 年每股收益为 6.86 美元，低于一个月前的 7.09 美元。）
该股目前的远期市盈率为 12 倍，接近其 11 月 2 日 11 倍的低点，不到其过去一年平均 25 倍的一半。
按 150 美元计算，其市盈率约为 18 倍，仍远低于该平均水平。
抛售反应过度
风险在于用户。如果日活跃用户数如 Huffman 警告的那样下降，并且根据美国银行的数据，Reddit 与谷歌的数据授权协议（预计在 2027 年第一季度续签）带来的流量减少，那么 2027 年的盈利预期还有进一步下调的空间。
即便如此，一家给出约 40% 增长指引、并将 41% 的营收转化为自由现金流的公司，以 12 倍的市盈率定价，看起来像是为更糟糕的情况做好了准备。Argus 只是要求在一个低于平均水平的市盈率倍数上，盈利能够保持稳定，因此我认为其目标价如果有什么问题的话，那就是偏于谨慎了。2 月初发布的第四季度财报将显示美国日活跃用户数是否已停止下降。
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