主要收获：
- 市场逆风：由于 25D 税收减免到期，预计 2026 年第一季度的收入将达到 2.5 亿美元。
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2027 年 12 月，ENPH 的股价可能会达到 55 美元。
- 潜在收益：该目标意味着总回报率将从当前的 36 美元上涨 51%。
- 年回报率：投资者可在未来 1.9 年内看到约 24% 的增长。
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Enphase Energy(ENPH)面临着关键的转型，因为住宅太阳能行业正在适应没有30%投资税收抵免的生活。
该公司第三季度营收为4.1亿美元，达到两年来的最高水平，但管理层预计2026年第一季度营收将大幅下滑至约2.5亿美元，因为房主们急于在年底前获得即将到期的税收优惠。
首席执行官 Badri Kothandaraman 并没有退缩。
- 该公司第三季度的电池出货量达到创纪录的 195 兆瓦时，尽管面临关税压力，但毛利率仍保持在 49%。
- 第四代 IQ 电池 10C 的采用正在加速，仅在第一个完整季度就占据了美国电池出货量的 40%。
- 该公司还凭借其氮化镓供电的 IQ9 平台，进军价值 4 亿美元的商用微型逆变器市场。
尽管近期存在不确定性，Enphase 的股价仍保持在 36 美元的水平，对于那些认可公司技术领先地位和多种复苏途径的投资者来说，Enphase 的股价仍有上升空间。
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模型对 Enphase Energy 股票的启示
我们分析了Enphase从一家纯粹的微型逆变器公司转型为服务于住宅和新兴商业市场的完整能源管理平台的过程。
该公司的经营环境十分严峻。
- 25D 税收减免政策的到期，使该行业的传统核心客户--现金和贷款客户的预付价值减少了 30%。
- 随着上网电价的压缩和净计量计划的逐步取消，欧洲仍面临挑战。
- 对中国电池组征收的关税将增加约 5 个百分点的毛利压力。
然而，Enphase 拥有多重杠杆。
- 第四代电池的能量密度提高了 30%，同时降低了后备安装成本。
- 与荷兰 Essent 等公用事业公司的合作，为 47.5 万个现有太阳能装置提供了价值 20 亿美元的改造机会。
- IQ9 商用微型逆变器为以前由中国设备主导的 480 伏三相系统打开了通道。
- 第三方业主的预付费租赁结构可为业主带来类似贷款的经济效益。
根据-0.1%的年收入降幅和9.3%的营业利润率预测，我们的模型预测该股将在1.9年内上涨至55美元。假设市盈率为 14.5 倍。
这意味着 Enphase 16.3 倍（一年）和 41.6 倍（五年）的历史平均市盈率有所下降。较低的市盈率反映了围绕税收减免悬崖的执行风险、关税压力以及新融资结构能否获得成功的不确定性。
真正的价值在于渡过 2026 年的低谷，同时在电池、商业市场和国际改装机会方面获得份额增长。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 ENPH 股票使用的假设：
1.收入增长：-0.1
Enphase 面临着一场完美风暴。管理层预计，随着 25D 信贷到期和渠道库存正常化，2026 年第一季度的收入将从 2025 年第三季度的 4.1 亿美元降至 2.5 亿美元。
该公司预计这是周期的低谷。
三个外部因素可能会推动经济复苏：电价上涨（今年冬天上涨了 5%，因为人工智能基础设施使电网紧张）、利率下降提高了融资承受能力，以及新的预付费租赁产品，这些产品既能获得 48E 商业税收抵免，又能在五年后为业主提供所有权选择。
各阶段的具体驱动因素包括第四代电池的发展势头、12 月推出的 IQ9 商用微型逆变器、荷兰的电池改造合作项目、实现车辆到家庭备份的双向电动汽车充电器，以及 2026 年中期推出的能量密度高出 50%的第五代电池。
2.运营利润率 9.3%
Enphase 在第三季度实现了 30% 的营业收入，毛利率为 49%。这一业绩包括更高的安全港微型逆变器出货量和约 4250 万美元的 IRA 生产信贷。
随着产品组合的正常化和关税影响的持续，公司预计第四季度的毛利率将在 43.5% 左右。管理层预计，在 2026 年初非中国电池组来源放量以及第五代电池成本大幅下降之前，公司将面临 5 个百分点的互惠关税压力。
每季度运营支出约为 8000 万美元。管理层将削减开支，以保护盈利能力，同时保持在创新和客户服务质量方面的投资，这些投资推动了 77% 的净推荐值（Net Promoter Scores）。
3.退出市盈率：14.5 倍
市场对 Enphase 的市盈率估值为 17.7 倍。我们认为，在预测期内，市盈率将压缩至 14.5 倍。
近期的不利因素需要谨慎对待。税收减免到期带来了真正的需求不确定性。欧洲仍面临上网电价下调和竞争压力的挑战。在供应链实现完全多元化之前，关税会拖累电池利润。
随着融资创新站稳脚跟，以及 Enphase 在电池、商业扩张和降低成本方面的执行力，该公司应能凭借其技术领先地位、国内制造能力和电气化大趋势获得合理溢价。
如果情况好转或恶化会怎样？
受政策变化和融资可用性的影响，住宅太阳能行业的周期性是众所周知的。以下是 Enphase 股票在 2029 年 12 月之前的不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长持平于 2.1%，净利润率压缩至 52%，投资者仍可获得 76% 的总回报（年回报率为 15.6%）。
- 中等情况：如果增长率为 2.2%，利润率为 59.8%，我们预计总回报率为 134%（年回报率为 24.3%）。
- 高案例：如果复苏加速，增长率达到 2.4%，利润率扩大到 67.9%，总回报率可达 204%（年回报率 32.8%）。
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估值范围反映了预付费租赁的采用、电池市场份额的增加、商用微型逆变器的发展以及在税后信贷环境中的成功。
在低值情况下，融资创新令人失望，竞争加剧。
在高位情况下，新结构重振需求的速度快于预期，同时成本降低推动利润率提前扩大。
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