核心要点
- Yorkville Ives 分析师 Dan Ives 表示，苹果将成为“消费者人工智能高速公路上的收费员”，其人工智能计划价值每股再增加 75 美元。
- “收费站”这个比喻是成立的，因为超过 25 亿台活跃的苹果设备让公司能够从消费者人工智能中分一杯羹，而无需自己构建前沿模型。
- 苹果目前的远期市盈率已达 37 倍，接近其五年高点，而据报道 iPhone 18 Pro 的 10 月份零部件订单被削减了 15% 至 20%，这使得 Ives 论点中关于设备升级的那一半面临风险。
- Ives 提出的 75 美元目标看似合理但有些勉强，苹果的下一次财报将揭示 iPhone 18 Pro 的需求究竟有多疲软。
苹果 (AAPL) 多年来一直置身于打造最智能 AI 模型的竞赛之外。Dan Ives 认为，这正是它最终能获得回报的方式。
在周四给客户的一份报告中，这位 Yorkville Ives 的分析师称苹果是“AI 竞赛中正在苏醒的巨人”，并在 X 上给出了具体数字：“我们相信，AI 愿景及其货币化能力将为苹果的估值再增加每股 75 美元。”
他的理由是什么？
“在我们看来，苹果将成为消费者人工智能高速公路上的收费员。”
这是一个大胆的预测，尤其是考虑到 Ives 自己也说该公司在过去几年里“在其 AI 战略上一直挣扎”。
苹果无需自己修路
Ives 写道：“我们认为，更重要的问题是，公司如何能够将有用的 AI 功能呈现在超过 25 亿台活跃设备和 15 亿部 iPhone 的庞大装机用户面前。”
持此观点的不止他一人。在周一播出的 《Big Technology Podcast》 节目中，主持人 Alex Kantrowitz 表示，苹果“可以并且很可能会默认赢得 AI”，因为它已内置在数十亿设备中。而在周四的 《Power On》播客 中，彭博社的 Mark Gurman 说“Siri 现在完全按照宣传的那样工作”，即使它与 ChatGPT 和 Claude 相比仍处于“一个完全不同的宇宙”。
对于一个收费员来说，这就足够了。苹果只需要 AI 通过其设备触达用户，就像多年来应用开发者一直支付给它 30% 的佣金一样。Visa (V) 从数十亿笔与其无关的购买中抽取分成。同样的收费模式，只是换了一条新路。
收费已体现在利润率中
收取佣金对苹果来说成本不高，其利润率就说明了这一点。毛利率已连续五年上升，从 2021 财年的 41.8% 升至 2025 财年的 46.9%……
实现每股 75 美元增值需要什么
问题是：分析师们已经预期了相当多的增长。市场普遍预期营收将从 2025 财年的 4160 亿美元增至 2026 财年（已于 9 月结束）的 4780 亿美元，然后到 2028 财年达到 5710 亿美元……
这已经是三年内超过三分之一的增长。疲软的 iPhone 18 Pro 销售周期将首先冲击 2027 财年的数据。
而且投资者已经为此支付了溢价。苹果周四的远期市盈率为 37.0 倍，略低于 7 月份创下的五年高点 37.3 倍，并远高于其 28.8 倍的平均水平……
实现 Ives 提出的 75 美元目标（比周五股价高出 20% 以上）的一种方法是，从市盈率倍数倒推。在 37 倍市盈率下，每股 75 美元意味着每年约增加 2 美元的每股收益。分摊到苹果约 150 亿股的总股本上，这相当于每年约 300 亿美元的新增利润，超过了苹果在 2025 年 9 月整个季度所赚取的 275 亿美元。
Ives 看到了两种实现途径：AI 推动用户升级设备，以及服务收入增长 15%。但问题是，他的计算还需要市盈率倍数保持在接近峰值的水平。如果以苹果五年平均市盈率来为这同样的 2 美元定价，其价值约为每股 58 美元。
设备升级这一半已经动摇
《日经亚洲》（需链接）周五报道称，由于需求弱于预期，苹果将 10 月份 iPhone 18 Pro 和 Pro Max 的零部件订单削减了 15% 至 20%，股价随之下跌。
收费模式本身也面临一个更长期的风险。在 《Moonshots》播客 中，Emad Mostaque 转述了 David Sacks 的观点：“那些收取大约 30% 佣金的应用程序商店将受到严重冲击，因为你只需对你的智能体说‘去帮我找点东西’或‘去帮我做点事情’。”
如果由智能体来购物，App Store 的抽成就更难收取了。Kantrowitz 还指出了 Siri 的一个习惯问题：“你只是忘了它现在其实很好用了。”
一个货真价实的收费站，但已按高价计价
我认为 Ives 的战略判断是正确的。超过 25 亿台活跃设备是一个任何 AI 实验室都无法从零开始建立的收费站。
我与他分道扬镳的地方在于那 75 美元。在 37 倍市盈率下，股价已经反映了这个故事的一大部分。要获得额外的 75 美元，需要每年约 300 亿美元的新增利润，再加上市盈率倍数保持在接近峰值的水平。这看似合理，但有些勉强，而本应启动这一切的设备升级看起来正在走软。
当然，苹果的下一次财报将揭示 iPhone 18 Pro 的需求究竟有多疲软。设备升级是 Ives 论点中必须首先显现出来的部分。
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