核心要点
- 10月21日，Credo股价上涨6.3%至182美元，但仍较其52周高点309美元低41%。
- 第一财季营收增长114.7%至4.79亿美元，第二财季业绩指引为5.25亿至5.35亿美元。
- 自9月中旬以来，公司高管已出售约5000万美元股票，其中首席运营官出售了2060万美元。
- 12月初发布的第二财季报告应能显示光学和内存产品是否开始获得明确的营收时间表。
Credo Technology (CRDO) 经历了成长股最讨厌的两个月：在业绩持续增长的同时，股价却在下跌。
然后10月21日到了。随着AI硬件板块的广泛反弹，该股上涨6.3%至182美元。即使在这次反弹之后，其股价仍较52周高点309美元低41%。
基本面从未破裂，最新一个季度标志着连续第七个三位数增长的时期。然而，公司自己的高管却一直是持续不断的卖家。
创纪录的业绩、新产品押注以及内部人士抛售的组合，使Credo成为AI连接领域最奇特的局面之一。
连续七个季度三位数增长
第一财季营收达到4.79亿美元，环比增长9.6%，同比增长114.7%。非GAAP每股收益1.20美元，超过1.17美元的预期，而非GAAP净利润增长140%至2.363亿美元。
业绩指引保持了这一势头：
- 第二财季营收5.25亿至5.35亿美元，中点环比增长约11%。
- 非GAAP毛利率67%至69%。
- 现金及短期投资7.64亿美元，无净债务。
季度增长势头一直很猛…
营收在一年内翻了一番多。即便如此，财报发布后股价还是下跌了9%，因为市场预期已经非常高了。
从线缆到光学再到内存
Credo凭借有源电气线缆成名，现在正同时进军两个新市场。
第一个是光学领域。Credo于5月以7.5亿美元现金外加约92万股完成了对DustPhotonics的收购。这使其获得了硅光子技术，并支持800G、1.6T和3.2T的光学路线图。
第二个是内存领域。Credo与Advanced Micro Devices (AMD)合作，在AMD的Versal AI Edge Gen 2芯片上为OmniConnect Weaver构建了一个工作仿真平台。该演示展示了通过Credo链路在标准有机封装上实现太字节级的LPDDR内存访问，无需硅中介层。
随着产品组合的变化，利润率是需要关注的变量。
Credo 67.1%的滚动毛利率远超Coherent (COHR)的37.5%和Lumentum (LITE)的44.2%。随着光学销售额的增长，若能维持接近70%的高毛利率，将是一个强烈的积极信号，因为那些光学同行的利润率要低得多。
不过，Weaver仍处于早期阶段。Credo尚未给出商业化的时间表，因此它增加的是未来的可能性，而非近期收入。
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内部人士持续套现
Credo的高管们一直是活跃的卖家。自9月中旬以来，首席运营官出售了2060万美元，首席技术官在五份文件中处置了约2060万美元，首席执行官出售了约540万美元。加上首席财务官和首席法务官，总额达到约5000万美元。
我们不知道这些出售是否遵循预先安排的交易计划，因此单份文件并不能说明太多问题。但这种模式仍然值得关注。
那么，买家现在支付的价格是多少？
以21.4倍的远期EV/EBITDA计算，Credo的估值低于Lumentum的26.7倍。分析师平均目标价279美元，比当前价格高出约53%。
我的看法：Credo的核心业务看起来非常出色，内存方面的工作可能打开一个远超线缆的市场。但超大规模数据中心客户的集中度意味着任何订单变动都会造成冲击，而且新的押注仍需在财报数字中体现出来。股价的回调使得估值更容易被接受，而内部人士的抛售则让我希望先看到证明。
预计在12月初发布的第二财季报告是一个检查点。关注营收是否接近5.3亿美元，以及管理层是否对光学和Weaver产品的收入给出任何时间表。
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