核心要点
- Rivian 股价较其12月高点下跌了40%，Stifel 本周重申了其“买入”评级和22美元的目标价。
- Stifel 押注于 R2 车型，该车型在第三季度成为 Rivian 最畅销的车型，同时营收增长了38%。
- 分析师对2027年的亏损预估在过去90天内有所扩大，且 Rivian 的股份总数在2026年前九个月增长了18%。
- Stifel 的目标价仅要求销售倍数略高于 Rivian 的3年平均水平，但更多的股份稀释可能使股价难以达到22美元。
Rivian Automotive (RIVN) 股价较其12月高点下跌了40%，而 Stifel 认为其几乎可以完全收复失地。分析师 Stephen Gengaro 本周重申了他的“买入”评级和22美元的目标价，这比该股最新收盘价高出63%。
R2 和自动驾驶技术消耗大量现金
今年3月，Rivian 放弃了在2027年实现调整后 EBITDA 转正的目标，以便在自动驾驶技术上投入更多资金。7月，该公司以每股15.50美元的价格发行了8625万股，较前收盘价折价23%。这使得股份总数从2025年底的12.4亿股增至9月30日的14.6亿股，增长了18%。
10月29日公布的第三季度业绩有所改善：营收同比增长38%至21.6亿美元，R2 成为 Rivian 最畅销的车型。但汽车业务仍录得8000万美元的毛亏损，自由现金流为负11.2亿美元，而去年同期为负4.21亿美元。
Stifel 押注于 R2
Gengaro 自该财报发布以来一直维持其22美元的目标价。他的“买入”评级基于该季度业绩、上调的2026年交付指引（67,000-70,000辆）以及R2 订单转化率好于预期。代理首席财务官 Derek Mulvey 在电话会议上表示，Rivian 打算“在本季度末实现汽车业务毛利润转正”。
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22美元的目标价合理吗？
华尔街的预期则不那么激进。共有25位分析师覆盖 Rivian，他们的共识目标价为18美元，比当前股价高出34%，目标价区间为10美元至25美元。该平均值高于一年前的14美元：
分析师预计营收将从2025财年的53.9亿美元增长一倍多，到2027年达到116亿美元：
但2027年的共识亏损预估在过去90天内从每股2.18美元扩大至2.33美元，Mulvey 表示 Rivian 预计“我们2027年的研发支出增长将比2026年更为显著。”
Stifel 所需的估值倍数并非遥不可及。Rivian 目前的交易价格是分析师对未来12个月销售额预估的[1.8倍]，而其3年平均值为2.7倍。在22美元的目标价下，其交易倍数约为2.9倍，略高于该平均值，但远低于去年12月的4.5倍：
关注股份总数
截至9月底，Rivian 拥有55亿美元现金和短期投资，加上10月获得的10亿美元大众汽车贷款，以应对每季度11.2亿美元的现金消耗。每一股新股都会将相同的销售额分摊到更多的股票上，从而在任何估值倍数下降低每股的价值。其可转换债券也可能转换为约1.49亿股新股，且2029年到期的债券转股价为20.13美元，低于 Stifel 的目标价。
因此，Stifel 的估值计算是合理的，但其分析忽略了在 R2 车型实现盈利之前，股份总数可能增加多少。我认为，如果 R2 车型持续畅销，Rivian 股价可以从当前位置上涨，但我预计股份稀释将在未来一年内使其难以达到22美元。2027年初公布的第四季度业绩将显示汽车业务是否已实现盈利，而无需依赖监管积分就能实现盈利将使22美元的目标价看起来合理得多。
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